盐湖提锂中报样本：藏格矿业“运去英雄不自由”

在经历了市场的跌宕起伏之后，锂盐行业的盈利情况备受市场关注。

7月24日晚，首份锂盐行业中报出炉，藏格矿业率先发布半年报。报告显示，其上半年营业收入、净利润分别为27.96亿元和20.26亿元，同比下降20.33%和15.46%。

上半年主营产品价格下跌背景下，藏格矿业收入、盈利下降属于正常现象，但以上业绩表现同样超出了绝大多数同业公司。

据统计，此前发布业绩预告的11家锂矿、锂盐上市公司，上半年净利润平均降幅达50.17%，其中7家公司降幅超过该均值。

同时，从藏格矿业披露的详细产销数据来看，经过一季度的累库后，公司二季度销售、库存数据已回归正常水平。对比历史数据可知，一季度公司碳酸锂销量仅为534吨，二季度大幅增加至4331吨，至6月末库存也降到了200吨以下，低于2022年末水平。

另一方面，上半年公司虽然同时面对产品跌价、成本抬升的双重挤压，但当期综合毛利率仍然保持在70%以上，碳酸锂产品毛利率则达到81.97%。

此外，叠加对参股公司巨龙铜业投资收益的大幅增长，最终使得藏格矿业上半年盈利能力跑赢了同行业“大盘”。

锂盐售价降逾3成，毛利率仍超80%

以4月底、5月初的锂价见底反弹为分界点，今年1到4月，需求萎靡导致锂盐环节销售不畅，累库明显。

5月以后，随着锂价止跌反弹，市场交投才重归正常化，锂盐企业销售开始回暖。

“比如之前很多客户都是几吨几吨的采购，现在能见到客户几车或者上百吨开始采购……”本报5月中旬援引业内人士反馈时指出。

从定期报告披露的数据来看，藏格矿业的锂盐销售节奏与上述趋势保持一致。

一季报数据显示，当期公司碳酸锂销量仅为534吨，较上年同期的2153吨减少75%，彼时藏格矿业整体处于累库阶段。

进入二季度，藏格矿业锂盐销售节奏明显加快。综合一季报、半年报数据可知，上半年公司碳酸锂销量合计为4865吨，其中仅二季度便达到了4331吨。

无独有偶，同为察尔汗盐湖开发企业、业务结构高度类似的盐湖股份，今年二季度也出现了加速去库存的情况。

实际上，从上半年藏格矿业的两大主营产品氯化钾、碳酸锂产销数据来看，同比变化情况不算太大，仅有氯化钾销量出现了19%的增长，碳酸锂销量增长几乎可以忽略不计，销量对公司业绩的影响较小。

相比之下，钾、锂价格的下跌，则成为了导致公司收入、利润同比下降的主要因素。

根据半年报，藏格矿业氯化钾平均售价3082.98元/吨，同比下降22.39%；碳酸锂平均售价26.01万元/吨，同比降幅则达到34.67%。

另据Wind数据统计可知，上半年国内电池级碳酸锂市场均价为32.9万元/吨，较上年同期均价下降26.36%。

相当于，藏格矿业的实际销售价格大概要低于市场均价的2成左右，这一水平与其他同行业上市公司相似。

销售价格随行就市的同时，公司成本端还出现了意外增长。

数据显示，上半年，藏格矿业碳酸锂产品营业总成本为2.02亿元，同比增长25.67%，平均销售成本4.15万元/吨，同比上升24.17%。

对此公司给出的原因为，“第一季度气温较低，原材料中锂离子浓度下降，导致物料消耗增加，成本上升。”

产品跌价、成本小幅提升双重挤压之下，藏格矿业上半年碳酸锂毛利率下降8.55个百分点。

不过，由于藏格矿业、盐湖股份两家盐湖提锂企业，拥有同行业最低的成本优势，即便成本端有小幅增长，但是受到产品、成本绝对值的影响，公司整体仍然保持着非常可观的利润率，综合毛利率仍然超过70%，碳酸锂产品毛利率则保持在82%左右。

还需要注意的是，除了氯化钾、碳酸锂两大主营业务外，上市公司还持有西藏巨龙铜业30.78%的股权，而后者上半年净利润超过19亿元。

对此藏格矿业当期确认了5.85亿元投资收益，同比增幅达69.57%，这一定程度上也帮助公司对冲掉了部分主营产品跌价的影响。

综上，可以看出，上半年行业景气度下降对公司盈利能力确有影响，但是得益于极低的成本优势，盐湖提锂企业的利润率依旧十分可观，盈利韧性明显强于同行业。

卖方预期下调，买方用脚投票

Wind卖方机构一致性盈利预期结果显示，目前对藏格矿业2023年盈利预期值为3.17元/股，对应的全年净利润则达到50.13亿元。

不过，以上盈利预期结果统计周期长达180天，相对滞后。同时，在半年报成绩出炉后，藏格矿业下半年想要实现30亿元左右的净利润，难度不小。

对比当前基本面与业内预期，以及各家卖方机构的盈利预期来看，暂时也出现了较为明显的分歧。

先说基本面，上半年锂盐环节销售不畅、大规模累库，归根到底还是终端需求的低迷，而就近期市场变化情况来看，基本面情况至少要明显好于今年前4个月。

一个重要表现，就是行业库存水平的下降。SMM追踪的碳酸锂周度库存数据显示，截至7月20日，样本冶炼厂库存为38533吨。

该机构此前提供的数据还显示，截至5月26日，锂盐企业碳酸锂库存总量约为5万多吨，较4月同期环比下降20%。

同时，结合盐湖股份业绩预告和藏格矿业半年报来看，上半年出现的高库存问题已经得到了显著缓解，以上3.8万吨左右的库存量预计国内市场一个月左右便可消耗完毕。

不过，近期一位前往宜春调研的锂盐行业人士则反馈称，由于锂盐已进入下降周期，加之非洲矿陆续到港和国内新建产能的释放，业内普遍看衰下半年锂价表现，供给压力较为突出，“主流观点认为，会在每吨20到25万元之间波动。”

另据统计，7月至今电池级碳酸锂均价不足30万元，低于2022年上半年近33万元的均价，这也不利于下半年盈利的环比增长。

卖方机构对藏格矿业的盈利预期，也存在一定差异。

7月24日晚，藏格矿业发布半年报，次日海通证券发布的研报显示，预计公司2023年盈利预期为45.77亿元，相当于下半年预期净利润为25.5亿元，较上半年环比增长。

同日，安信证券研报对藏格矿业的盈利预期值为39.72亿元，下半年净利润为19.46亿元，则是较上半年小幅下降。

比较历史数据也可以看出，海通国际的盈利预期值更为激进一些。今年3月，藏格矿业发布2022年报时，该机构对其全年利润预期值曾高达57.5亿元。

相对一致的选择是，以上两家卖方机构最新发布研报，对藏格矿业的盈利预期值都作出了不同程度的下调，其中安信证券较上次盈利预期下调超过10亿元。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。尽管蔵格矿业在行业下行周期里的业绩表现已优于同业，且新能源赛道不久前还是一众机构们的心头好，但如今风口轮转，机构还是毅然选择了用脚投票，今年二季度选择继续减持。

Wind数据显示，今年一季度基金持有的藏格矿业股份数量为377万股，而截至6月末，基金持股数量已经降至84.44万股。

对比历史数据，还可以看出基金持股数据与近两年锂价运行方向保持一致，但是会提前一个季度左右，从2021年的增仓到2022年二季度的持股达到峰值，再到随后的不断减持。

结合二级市场走势，基金持股变动数据也与藏格矿业股票走势相符。2022年三季度基金开始减持，Wind锂矿指数同年7月见顶回落，藏格矿业同步开启持续一年的下跌。