宝钢股份600019：产销量回落叠加成本上升Q1业绩不及预期

事件概述:4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年，公司实现营收3653.42亿元，同比增长28.4%，归母净利润236.32亿元，同比增长86.4%，归母净利润235.25亿元，同比增长89.2%2021Q4，公司实现营收863.92亿元，同比增长3%，环比下降7.3%，归母净利润20.42亿元，同比下降57.6%，环比下降68.6%，扣非归母净利润25.15亿元，同比下降45.3%，环比下降60.9%2022Q1，公司实现营收862.61亿元，同比增长2.9%，环比下降0.2%，归母净利润37.32亿元，同比下降30.4%，环比增长82.8%，扣非归母净利润34.93亿元，同比下降32.9%，环比增长38.9%点评:公司产量持续增加，毛利率提升①数量:2021年公司产销量稳步增长2021年，公司钢材产量4658万吨，同比增长1.56%，销量4633万吨，同比增长1.30%其中，冷轧产量同比增长4.87%，销量同比增长4.4%，热轧产量同比增长5.92%，销量同比增长5.17%②价格:深化降本，提升公司全年毛利率2021年，钢铁主要原料铁矿石价格+49.06%，主焦煤价格+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%面对原材料上涨的压力，公司深化降本工作，成本仅增长22.22%，而单价同比增长25.60%，总毛利率同比增长2.42%至13.49%分季度来看，由于钢价下跌，毛利率环比下降4.5个百分点，拖累公司第四季度业绩2022Q1表现不如预期虽然铁矿石价格同比下降，但焦煤等原材料价格上涨明显，成本压缩缩小了钢材购销价差叠加公司产品销量同比下降7.41%，导致公司毛利同比减少38.36亿元，拖累Q1业绩未来核心观点:领先规模效应显现，产品优化加速①优化配煤结构，实现成本的最终降低在限产限能的背景下，公司以降本战略为核心，进一步优化产品结构，完成年度降本计划11.5亿元②公司产量持续增加，产品结构优化加快东山基地新建3号高炉系统项目已投产，湛江钢铁下属宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计2023年底投产，公司钢铁产品产量有望继续增加同时，公司已批准新一轮硅钢产能发展规划，硅钢产品产量有望进一步提升，公司产品优化将加快③股权激励有助于公司的长期发展为充分调动员工积极性，公司拟授予总额不超过5亿股的限制性股票，占本预案草案公告时公司总股本的2.25%左右盈利预测及投资建议:龙头规模效应显著，公司产量有望进一步提升，产品结构有望进一步优化我们预计2022—2024年公司将实现净利润264.84亿元，279.93亿元，290.22亿元，4月29日收盘价对应的PE分别为5，5，5倍，首次覆盖，给予推荐评级风险:原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠肺炎疫情持续影响