凤凰传媒601928：主业稳健发展关注融合出版及转型业务进度

1Q22业绩基本符合我们预期公司公布1Q22业绩:1Q22营收32.0亿元，同比增长20.00%，归母净利润4.7亿元，同比下降31.73%，扣非归母净利润4.1亿元，同比增长6.74%公司业绩基本符合我们的预期发展趋势主营业务稳定发展，疫情反复未影响公司经营1Q22出版收入同比增长13.5%至9.1亿元，发行业务收入同比增长25.7%至24.9亿元整体表现稳定从我们的判断来看，教材和一般图书出版发行业务表现良好:教材和教辅方面，业绩期内公司省内生源结构不断优化，教育出版业务也稳步推进在2021年全国教材建设奖中，公司20种凤凰教材分获一，二等奖，位居全国第二总体来说，1Q21公司有四本书入选中国最佳图书，创历史新高，同时，根据开卷数据，公司1M—3M22在图书零售市场的占比分别为3.77%/3.54%/3.24%，继续巩固全国第二毛利:公司1Q22毛利率同比下降1.7ppt至36.9%，其中出版/发行毛利率同比变动+0.3ppt/—0.3ppt，我们判断主要是毛利较其他低业务收入贡献增加所致费用率稳中有降，非经常性损益拉低同比口径下的利润增速费用:公司1Q22销售率/管理率同比下降0.9ppt/1.3ppt至11.7%/10.8%我们判断主要原因是:疫情在一定程度上减缓了新业务的持续投入，公司持续提升业务能力，预计相关业绩将持续非经常项目:公司1Q21确认出售海南新华51%股权，导致本期投资收益2.94亿元，1Q22实现投资收益5962万元，较上年在非常高的基数下拖累归母净利润增速可比标准下，公司1Q22扣非归母净利润同比增长6.74%，反映经营稳健出版融合发展成效显著，业务转型塑造新增长点在出版整合方面，公司主要侧重于自身平台和新媒体营销矩阵的建设目前，凤凰易学，凤凰书店等自有内容平台建设水平不断提升，营收超过7000万元，新媒体矩阵影响力在国内出版集团中排名第三在业务转型方面，薛鑫com 2021年贡献收入/净利润分别为320/0.40亿元，预计未来利润将保持较高增速，数据中心和凤凰创艺处于成长期，收入和利润有望持续增长我们认为，公司的数字化进程和多元化业务的持续推进可能有助于增加公司的长期价值2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年9.6倍/8.8倍市盈率维持行业评级跑赢大盘，目标价9.00元，对应2022年12.2倍市盈率，2023年11.2倍市盈率，较当前股价上涨空间27.5%风险教材政策变化，纸张价格上涨风险，潜在的商誉减值准备或影响利润