福斯特603806：胶膜短期承压看好Q2量利双升

事件:2022年一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，环比下降1.12%归属于母公司净利润3.39亿元，同比下降31.51%，环比下降60.59%2022Q1毛利率16.37%，同比下降12.60pct，13月环比增长57%利润下滑是电影利润下滑，审慎计提6500万坏账造成的贴膜短期盈利承压，看好2022Q2的放量，双升盈利2022Q1，贴膜出货量3亿平，确认2.8亿平，环比+26%/+22%预计2022Q1毛利率约为16.4%，同比下降13pct/环15pct，对应净利润1.1—1.2元/环利润下降的原因:1)由于硅料涨价，需求下行，2022年2月下调薄膜价格，预计2022Q1均价11—12元/环，下调22%，2)原材料颗粒价格上涨，2022Q1涨幅约24%，成本上涨较快2022Q2出货量2022年4月持平，2022年5月增长10%以上海外需求强劲+电站安装启动，推动2022Q2环比增长2022年3—4月贴膜价格两次上涨目前15—16元/平已经接近2021Q4的高位，传导成本在上升乐观估计2022Q2的成交量将惠及双升2022年，薄膜行业将受益增长，盈利结构将继续改善:我们预计2022年光伏行业装机240GW+，对应薄膜2.5—2.6亿平+的需求，增长45%我们预计2022年公司出货量14亿Ping+，市场份额保持在55%左右，可以充分享受行业的增长同时，公司白膜+POE/EPE等盈利产品将提升至50%+伴随着新型电池技术的问世，HJT/拓普康偏爱POE，HPBC对贴膜生产工艺提出新要求公司产品储备充足，技术占优，扩产2.5亿平方米针对新技术，提高贴膜差异化，持续改善利润结构背板销量稳步增长，感光干膜结构优化:2022Q1背板销量2800万平方米，环比+87%/+33%，主要是分布式需求带动背板增长，产能增加2022年将继续快速增长，年底产能2200万平/月我们预计年出货量将超过1亿坪感光干膜2022Q1销售2400万平方米，同比增长9%疫情以来，PCB行业压力很大，公司逆市促销我们预计全年出货量1.3—1.5亿平方米，同比增长30%—50%江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂的扩产将逐步推进，规模效应+核心原料自给也将进一步推动毛利率的提升未来FCCL，铝塑膜，水处理膜等新材料将继续贡献业绩增量盈利预测和投资评级:基于原材料价格上涨，我们下调了公司盈利预测预计我公司2022—2024年净利润为2.7/36/42亿元(前值为2.9/36/43亿元)，同比+25%/30%/19%我们给予2022年40xPE，目标价115元，维持买入评级风险:竞争加剧，政策不如预期等