金杯电工：产能扩张助推行稳致远

金杯电工2022年上半年实现营业收入62亿元，同比增长9.9%，实现净利润1.7亿元，同比增长5.3%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长10.5%，每股收益0.2元2022年第二季度实现营收34.7亿元，同比增长5.6%，归母净利润1亿元，同比下降6.5%

受宏观经济形势波动影响，公司盈利能力略有下降2022年上半年，公司销售毛利率为11.7%，下降1.7pp同比，销售净利润率为3.2%，同比保持稳定国内工程客户施工进度放缓，国际宏观形势动荡，原材料价格剧烈波动，公司短期盈利能力面临压力未来公司将加大原材料套期保值以对冲成本波动，并有望通过产品智能化升级改造促进盈利能力的恢复

智能输配电网发展利好电缆行业，行业集中度有待提高十四五期间，中国对UHV项目建设的投资力度加大，电线电缆行业有望迎来高效发展2021年，中国有线电视市场规模为1.2万亿元，预计2025年将达到1.7万亿元，CAGR为9%此外，电缆行业下游客户分散，长尾效应显著我们认为，伴随着新兴领域电缆占比的提升，行业对产品的技术要求也在提升，头部企业凭借客户，品牌，研发等方面的优势，有望加速行业尾巴的清理，提高行业集中度

扁电磁线优势突出，产能释放带动公司高业绩与传统的圆形电磁线相比，扁平电磁线具有损耗低，体积小，输出功率高等特点，其未来的发展趋势是不断提高的十四五期间，公司计划投资7.1亿元分三期扩大新能源汽车扁线电机产能:一期已于2022年1月顺利达到7000吨产能，二期2.5万吨，预计年底投产，第三阶段计划到2025年6月达到5万吨目前，公司800V新能源驱动电机电磁线研发项目已完成8家新能源驱动电机客户10余条高压产品样品线的开发未来产能的顺利释放将为订单交付提供充足的保障

预计公司2022—2024年营收分别为158.1亿元，207.1亿元和259.9亿元，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率公司是中国扁平电磁线的龙头，下游市场空间广阔伴随着产能逐步释放，其经营业绩有望充分实现，首次给予持有评级