招商基金朱红裕：「一个投资的修行者」

曲李嫣

招商基金首席研究官朱虹宇最近正在翻一本关于半导体巨头张忠谋创始人的书。

张忠谋最重视诚信同时，一个人要想长久做好一件事，通常需要有一种更失意更勇敢的性格，坚韧和坚强，也就是所谓的抗脆弱能力

这也是朱虹宇非常关心的一点他经常这样教育自己的孩子:一个合格的男孩应该坚韧不拔，经得起各种风浪，从容应对男人会犯很多错误所谓智商和情商，大部分都是天生失控的，但一定要有坚韧的意志力

在这本书中，朱虹宇对事物的看法与张忠谋有很多共鸣比如人的一生中最重要的能力就是终身学习和独立思考

1.

朱虹宇经常说，投资就像种地的感觉。

有三种:①完全不可控的事情，比如天气②部分可控部分不可控的事情，比如种地，今年丰收，有内因也有外因③完全可控的事情，比如我的决定，什么时候播种，浇几次水

风调雨顺导致某年丰收，也不完全是个人努力的结果只是某种意义上的相关，没有绝对的因果关系投资也是所以种地要保持敬畏之心，不必浪费时间预测天气

我们这一群人，往往高估了自己的能力朱虹宇说，当一两年有好的表现时，人们认为这是他的方法和系统得到很好验证的结果其实基金经理如酱香型白酒，二三十年才有味道

从2011年到2012年，朱虹宇连续两年获得金牛奖以他自己为例，他的成绩和当时的市场风格有很大关系，其中包含了运气

我们能做的，就是像农民一样，把土地打理得整整齐齐，给种子浇水施肥，选择一个合适的天气这些都是可以控制的变量朱虹宇说

朱虹宇始终认为投资是一种实践一个人对世界，对市场，对人性的认识，是从很浅的层面逐渐积累起来的现实世界中很多随机因素都是不可控的

我在这个市场上很小我一辈子都看不透人性和市场，只好肃然起敬，低声下气这是一个无止境的追求过程朱虹宇说

在一个不确定的世界里，如何应对。

坚持练习，获得内心的平静当风雨袭来时，它有不屈不挠的意志力，抗脆弱能力，从容淡定地面对这是朱虹宇人生观的反映

2.

朱虹宇认为，这个世界的根源是研究人。

研究人的第一个维度:人作为消费者，对需求端的听觉，味觉，嗅觉，触觉的敏感度不同，导致需求的品类不同，消费者支付溢价的意愿也不同，每个品类的空间和竞争格局也不同。

第二个维度:作为一个企业家，不同的企业家在供给侧做出完全不同的决策有些创业者喜欢短视，急功近利，但是目光短浅有些创业者坚持做长期困难而正确的事情后者永远是少之又少，任何行业都是如此投资回报率最终取决于我们和什么样的创业者在一起朱虹宇说

观察创业者的观点，比如他的钱是怎么花的买栋楼买辆车，还是穿布鞋，搞研发给员工

另一个例子是他如何在困难的情况下做决定只顾自己，不顾客户和供应商的死活，或者牺牲短期利益来维持客户和供应商的长期合作真正的客户关系，真正的护城河，都是在雪中送炭的时候建立起来的

朱虹宇认为，作为一名基金经理，一生都在练习的能力是认识人和企业家。

第三个维度:作为投资者的人人是一种群居动物，受环境影响，也有生物冲动和不良品质人类的弱点，如从众，偏见，恐慌，恐惧例如，人们在做决定时，往往会追求短期利益，而不是延迟满足感朱虹宇举了一个例子

当我们对人性有了更深刻的认识，就可以避免很多低级的错误，同时也可能利用别人的错误。

资本市场是一个名利场，各种肤色的人都在时代的大潮中表达自己一切喧嚣都是为了利益，背后都有人性朱虹宇说

3.

2013年，朱虹宇转向一级市场，加入红杉资本。

当时移动互联网风头正劲，红杉资本是最好的弄潮儿之一，以赛道布局方式取胜。

带着巨大的憧憬，朱虹宇开始尝试将一级市场方法论与二级市场相结合，从原来相对保守的公募基金经理固守能力圈的边界。

投资框架的调整终于付出了代价。

朱虹宇意识到一级市场是一种由高赔率驱动的投资模式风险投资有非常高的风险补偿但是，二级市场很难复制这一点a股通常对不确定性高的公司估值有较高的敞口，但通常不足以给予风险补偿

因此，在接下来的投资生涯中，朱虹宇非常注重胜率，赔率只需要中高即可，以保持平衡，远离低壁垒，高景气，高估值的高赔率股票。

与此同时，朱虹宇拒绝标签即使是他一直推崇的价值投资，反向投资的概念，他也尽量避免过度定义，因为这些都是现象归纳而非本质

他否定了一些直截了当，似是而非的结论人类的大脑不是深入思考，而是以直观有效的思维方式对许多变化做出反应就像老虎一样，人不能想怎么打，不然早就被扑倒了，但是条件反射的跑但是，这种高效的思维方式在投资过程中是一种伤害

在a股，太多人把似是而非的事情解读为因果关系，太多人把很多现象理解为本质市场上有各种各样的偏见所谓偏见，就是人们相信很多历史经验是正确的，其实不然

朱虹宇说:如果你不经历这个世界，或者各种痛苦和挫折，你可能不会有这么大的感受凡事都有代价

4.

理工科出身的朱虹宇认为在理工科背景下有一种天然的牛顿机械论思维大部分人的思维方式停留在高中阶段，对世界的认知是线性的，平衡的，静态的思维方式，而不是量子力学的随机构成或者圣达菲的复杂体系

甚至传统经济学中理性人的假设也充满了傲慢和教条的条件。

实际上，这个市场是一个非理性的，不平衡的，非线性的，高度复杂的系统。

我们需要学习很多与心理学和人性相关的东西如果我们对自己都没有一个清晰的认识，又怎么能认识世界呢朱虹宇说

古希腊罗马就有斯多葛派，其观点是人要有抗脆弱能力对抗各种小打击，小病使人越来越顽强，越来越强大我觉得这是一种非常长远的乐观的人生观朱虹宇说

类似的观点，塔勒布也在《反漏洞》中写过。

斯多葛派哲学家塞内加在《论幸福生活》中高度赞扬朱虹宇两千年前，先贤的智慧依然熠熠生辉但是，一时的时髦理论往往是昙花一现，经不起推敲的

在中国，朱虹宇认为真正的思想高峰存在于两个历史维度，一个是春秋战国，另一个是魏晋南北朝。

5.

市场是可行的这个位置，不贵换句话说，还是有很多便宜的行业和公司，不存在系统性风险如果有一天，市场普遍高估，我可能会向公司申请管理基金的限制认购朱虹宇说

朱虹宇憎恶对个人英雄主义的夸张和过度神话化的包装他甚至排斥在不恰当的时机拼命扩大资产管理规模的行为"我不允许对我进行那样的宣传"朱虹宇说

朱虹宇认为做生意和投资有相似之处从某种意义上说，基金经理也是企业家你相信什么，你选择做什么，都是价值观的体现

什么是长期的，困难的，正确的事情什么是延迟满足

一个好的资产管理公司不会简单的看结果即使采用了错误的方法论，短期内也可能有好的结果比如2015年上半年，短期的成绩要经常复习，如果经不起时间的考验，大部分都会被否决相反，当你坚持一个正确的制度，但短期效果不好，比如2018年，你不能完全否定，而是把结果拆分，剔除那些不可控或部分不可控的外生变量当制度没有问题的时候，你就应该坚定不移的往前走

朱虹宇于2005年加入该公司，当时中国化工和制药行业有两家领先公司如今，其中一家的市值是另一家的十倍前者显然是在做一件长期的，艰难的，正确的事情20年前它花了很多钱在研发上，当时大家都觉得没必要

观察创业者的决策等等，你就知道公司的走向了当一个员工内心真正认同创业者的想法和原则，就可以不惧短期得失，遇事不离不弃所有的公司都有其脆弱的时刻，但这种公司能够生存下来，并变得更加强大

小到一个家庭，大到一个部门，一个公司甚至一个国家，当所有人都组合成一个基于共同价值观，信仰和信任的共同体时，他们就能穿越迷雾和困难，拥有非常强大的凝聚力和战斗力朱虹宇总结道

过去，朱虹宇是一名自由主义者他去招行理财后，组建了一个团队，第一件事就是宣传价值观2021年5月加入招商基金担任首席研究官，积极践行公司倡导的本分，专注，开放的投研价值观首先，做一个尽职尽责的人，科研部门要像农民一样，兢兢业业地犁地，选种，而不是盲目地望天

这一两个月，朱虹宇去渠道路演，被问到基金行业介入这么深，为什么要买招商基金的产品。

这是一个灵魂的问题，他心想。

朱虹宇慢慢找到了答案:慢即是快，这是他心目中的正确道路他积极参与投研部的底层秩序和制度建设，从信息系统，人才，投研转化体系，到价值观，都是为了更底层，更长远的建设如果隐形底不到位，那么你现在拥有的一切，将来都会失去，甚至付出更大的代价朱虹宇说

朱虹宇总结说，目的只有一个，获得内心的平静，无论是投资还是经营晚上能不能睡得着，就这么简单

长期的，困难的，正确的事情，在他看来就是我擅长的，我喜欢的，对社会有价值的事情。

当被问到，你如何评价自己。

朱虹宇回答:终身学习，独立思考。