策略深度报告：高景气赛道出口能否脱敏海外衰退

在美联储连续加息的背景下，投资者对海外经济衰退的预期正在升温如果海外国家陷入衰退，会不会影响到出口高的蓬勃发展的轨道这份报告用历史数据描述了电子，新能源汽车和光伏产业链出口与海外经济的相关性

关注海外衰退对国内出口和a股收益的影响①欧美PMI下降表明经济衰退预期上升②从历史数据来看，中国出口增速与欧美GDP增速的相关性分别达到0.48和0.39，主要是因为欧盟和美国是中国第二和第三大贸易伙伴，也是全球需求的重要驱动力③伴随着中国企业国际化的不断推进，2021年全部a股海外收入占比9.2%，电子，家电，化工，电力设备，汽车占比最高海外经济下行可能影响上市公司业绩，尤其是高增长轨道的景气度是否会受到冲击，值得关注

电子和新能源汽车出口会受海外经济影响，光伏相关性较弱。

①中国电子产品出口与海外经济存在一定相关性，消费电子，半导体等海外收入占比高自2000年以来，国内电子产品出口增速与美欧GDP增速的相关性分别达到0.54和0.47，容易受到其经济波动的影响可能的原因是下游电子行业多，需求与宏观经济相关，供给有建设和生产周期在a股上市公司层面，2021年各电子子行业的元器件，光电，半导体，消费电子等海外收入占比超过40%，需要重点关注

②新能源汽车对国内汽车出口的拉动作用增强，历史上乘用车出口受到海外经济的影响过去几年，新能源汽车已经成为乘用车出海的重要推动力2014年以来，中国乘用车出口增速与美欧GDP增速的相关性分别为0.53和0.492017年以来，中国电池出口增速与美欧GDP增速的相关性达到0.6和0.5，会受到海外经济体的影响主要原因是全球汽车行业已经进入股票市场作为重要的家庭消费，需求伴随着经济周期波动明显

③国内光伏出口与海外经济关联度较弱，欧美是主要出口地2012年以来，中国太阳能电池出口增速与美欧GDP增速的相关性分别为0.28和0.41，小于电子和新能源汽车主要原因可能是光伏平价之前，需求主要受能源政策影响，对宏观经济脱敏，后期市场需求占主导，与宏观经济的相关性可能会有所提升2021年，欧美占中国光伏组件出口的43.9%和17.8%如果后续欧美经济陷入衰退，光伏需求可能会受到宏观经济走弱和传统能源短缺的影响，迫使新能源争相装机最终的影响方向还有待观察

恢复:前两轮海外经济衰退普遍影响了高出口技术行业①2011—2012年:高出口行业业绩下滑明显，多数行业相对收益较差从2010年下半年开始，美国经济增速开始放缓，欧债危机对欧洲经济的影响开始逐渐显现港产品出口的增长率被拖进了下降通道最先受到影响的行业是计算机设备和光学光电，这两个行业的下滑一直持续到2012年底进入2011年后，电子制造和通信设备行业的下行趋势也开始显现凭借相对丰富均衡的产品结构，环球科工实现了逆势增长1—12年，高出口行业股价表现普遍较差，稳定的业绩可以提供支撑②2015—2016年:海外弱衰退影响减弱，优质公司仍能逆势增长2015年第二季度至2016年上半年，美国经济增速下滑，欧洲经济复苏缓慢，导致国内出口增速大幅下滑从基本面来看，受影响最大的是计算机设备和光学光电电子制造业消费电子的环球科学工业股份有限公司和安防领域的海康威视出现分化，半导体公司长电科技和华天科技15年利润受到影响16年来，国内半导体市场一枝独秀，两家公司通过购买海外项目和扩大生产实现了快速增长从15—16年股价相对表现来看，大部分高出口公司较差，表现较强的海康威视和长电科技股价表现较好

风险提示:国内疫情反复风险，宏观经济增长不及预期，通胀的意外反弹导致货币政策转向，历史经验不代表未来。