社融总量大幅回升，是重要的经济领先指标

社会融资总量大幅回升，是经济的重要先行指标——2022—2022 06 11年5月金融数据回顾

1.社会融资总量大幅恢复，宽信贷恢复明确。

5月份，实体融资需求受疫情压力缓解，复工复产，国家稳增长措施力度加大等因素影响，出现明显回升5月份，社会融资存量329.19万亿元，同比增长10.5%，环比增长0.3%5月新增社会福利基金2.79万亿元，比上月多1.88万亿元，比2021年同期多8399亿元向实体经济发放的人民币贷款和国债净融资增长最为显著其中，5月份实体经济人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，较上月大幅增加多地逐步推进复工，复产，复市，生产生活逐步回归正轨，叠加一系列稳增长政策的出台和加码5月实体经济有效需求触底，宽信贷复苏明确，国债净融资1.06万亿元，同比多增3881亿元，国债发行进一步加快，本月表外融资表现不一，共减少1819亿元，较2021年同期减少810亿元监管对非标融资进一步松绑，延续边际宽松趋势

2.信贷回暖，政策驱动明显。

5月份信贷总量大幅上升，信贷结构仍呈现短期贷款和票据融资强，中长期贷款弱的格局5月份住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元其中，短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元，中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元全国疫情好转，居民短期贷款需求回暖但由于房地产市场景气度不高，中长期贷款仍然相对较低如果6月份房地产销售仍然低迷，央行有可能弥补LPR企业贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元其中，短期贷款增加2642亿元，同比多增3286亿元，中长期贷款增加5551亿元，同比少增977亿元5月份部分地区仍经历较长时间的疫情控制，企业投资信心不足因此，5月份企业信贷结构继续短多，银行票据冲动行为依然活跃

3.货币供应出现分化，M1和M2的剪刀差进一步负向扩大。

5月M1同比增长4.6%，环比下降0.5%，仍处于较低水平，主要是5月房地产销售仍无起色，受疫情影响企业经营受阻，导致高流动性资金需求不足，M2延续增长态势，同比增长11.1%，比上月增长0.6%M2的高增长率主要是由居民高储蓄，货币政策和财政政策的积极协调和联动等因素推动的

值得注意的是，5月份，M1和M2的剪刀差进一步负向扩大，表明实体经济的激活率仍然较低，需要进一步修复。

4.总量是最重要的先行指标，后续的结构改善可期。

综合来看，5月份金融总数据较上月出现明显好转，1—3月继续回升虽然结构不佳，但社会融合结构只是经济的同步指标，社会融合总量才是最重要的经济先行指标经济预期应该更多地关注社会总整合的先行指标，而不必过于担心结构性问题从历史上看，经济复苏初期，短期贷款和票据融资占比高，结构不佳是正常现象这主要是因为，一方面，实体经济在经济下行期很难有自发的融资需求，需要政府通过逆周期的手段进行调节因此，在经济恢复阶段，社会金融结构不佳是合理的，另一方面，政府进行逆周期调节时，短贷和票据融资占比高是非常正常的总量的高增速是政府逆周期调节意图的体现，往往预示着后续经济将进一步修复5月份，月度稳增长政策密集出台，持续加大对企业解困，就业，民生的支持力度在政府逆周期调节的推动下，6月金融数据很可能迎来更强劲的复苏，后续社会融资总量增速大概率提升至11%伴随着市场主体的接力，数据结构有望显著改善

对于债券市场来说，宽信贷是确定的，而货币政策受到海外加息，通胀压力，货币政策空间有限的制约，宽货币空间不断被压缩目前经济回暖趋势基本明朗，预计后续社会融资将继续上升因此，中国债券市场收益率存在上行压力我们建议短期保持，不宜低估经济复苏的力度

风险:政策变化不及预期，疫情反复。