张奥平：上游输入型通胀冲击将缓解，PPI或持续回落

问题:上游输入性通胀影响将缓解，PPI可能继续回落。

国家统计局6月10日发布的最新数据显示，2022年5月，PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，CPI环比下降0.2%，同比上涨2.1%。

由于确保重点产业链供应链顺畅稳定的政策力度，5月PPI环比和同比涨幅双双回落首先，PPI同比数据继续回落，主要是受5月份国内大宗商品价格稳定政策效果和2021年同期基数影响，黑色等国内定价品种价格继续回落与此同时，发达国家的衰退预期在一定程度上压制了国际大宗商品价格，但地缘政治冲突继续将国际能源价格维持在高位

其次，从PPI环比数据看，增速比上月回落0.5个百分点其中，煤炭等国内计价品种价格涨幅回落，煤炭开采和洗选业价格由2.5%变为1.1%在地缘政治冲突等因素影响下，国际原油价格震荡上行，带动国内相关行业价格上涨其中，石油和天然气开采业价格上涨1.3%，石油，煤炭和其他燃料加工业价格上涨0.9%受投资增速放缓等因素影响，有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.5%

长期来看，国际地缘政治冲突的影响会逐渐减弱，全球供应链会得到修复与此同时，伴随着美国等发达经济体进入紧钱周期，经济衰退预计将压制国际大宗商品价格上游通胀带来的供给冲击将得到缓解，PPI数据将继续回落

伴随着国内疫情防控形势继续好转，5月份CPI将环比下降，同比保持稳定，长期看将温和上涨首先，根据CPI同比数据，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约0.42个百分点中国猪肉价格下降21.1%，降幅比上月收窄12.2个百分点仍然是短期拖累，但拖累效应在逐渐减弱此外，非食品价格上涨2.1%，比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点但在能源价格上涨的带动下，非食品类产品中汽油，柴油和液化石油气价格分别上涨27.6%，30.1%和26.9%由于疫情防控常态化，酒店住宿和机票价格分别下降7.4%和2.4%剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同

其次，根据CPI环比数据，上月食品价格上涨0.9%下降1.3%，影响CPI上涨约0.24个百分点食品中，由于鲜菜大量上市，鲜菜价格下降15.0%伴随着新一轮猪周期的开始，猪肉价格上涨了5.2%非食品价格上涨0.1%，比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点非食品中，国际油价波动影响国内汽柴油价格下降0.6%

长期来看，伴随着宏观政策逆周期调整力度的不断加大和上游原材料涨价效应的传导，CPI数据将温和上涨。

总体来看，经济下行压力依然突出，内需中有效投资和消费的恢复进程较为缓慢结合先行经济指标，根据5月份PMI数据，虽然企业生产经营景气度有所好转，但中小企业PMI分别为49.4%和46.7%，仍低于临界点中小企业和个体工商户的生产经营困境仍然是当前经济平稳增长的关键痛点稳增长，稳就业，稳物价，关键还是要保护好市场主体，恢复他们的信心

2022年5月，代表上游通胀的PPI继续回落，代表下游通胀的CPI保持稳定，为宏观政策尤其是货币政策的精准发力提供了有利条件虽然CPI同比上涨2.1%，但比2%—5%的温和通胀区间上限有更大空间，短期内不会对货币政策形成约束我们认为，政策仍需抓住时间窗口，加大执行力度，不可掉以轻心

日前，中国人民银行，外汇局召开新闻发布会解读国务院常务会议关于稳定经济的金融政策时指出，下一阶段，中国人民银行将按照党中央，国务院决策部署，实施一揽子稳定经济的政策措施，加大稳健货币政策的实施力度并提出将着力增强信贷总量增长稳定性，突出金融支持重点领域，继续推动降低企业融资成本

可见，在经济新的下行压力依然突出，复苏动力依然不足，中小企业发展信心尚未完全恢复的情况下，下一阶段货币政策的首要目标应该是抓住关键时间窗口，加强稳健货币政策的实施，细化和落实政策，充分发挥总量和结构的双重作用， 并帮助市场主体实现信心恢复，从而保证二季度经济合理增长，稳定经济市场。