宏观周报：农产品价格飞涨对中国的扰动有多大？

小麦农产品价格暴涨对中国有什么影响受俄乌危机影响，能源，食品等大宗商品价格飙升3月，粮油，粮食价格创历史新高即使美国能够成功抑制总需求，使CPI下降，也很难缓解粮食供需缺口，农产品价格在2023年之前几乎不会下降这个问题引起了市场对中国粮食问题的担忧中国是最大的小麦生产国，对小麦进口的依赖程度较低，粮食库存较高所以我们认为粮食价格本身对CPI的影响是有限的，但是大豆，化肥价格等农产品价格对肉类，食用油等其他食品的传导是不可忽视的

俄罗斯危机下，全球粮食供需上升，化肥投入价格和运费上涨，推动全球粮价飙升预计目前全球粮食供需缺口在2022/2023年不会缓解，农产品价格高企问题在2023年之前不会缓解

俄罗斯危机对小麦供应造成极大扰动，全球供需缺口可能扩大近90%。

俄罗斯小麦出口约占世界出口总量的30%，其中乌克兰小麦出口约占10%受俄乌冲突影响，乌克兰的冬小麦无法完全出口，冲突地区冬小麦的收割和播种也将受到很大影响据美国农业部5月份预测，今年乌克兰小麦产量将减少35%，全球小麦产量将减少446万吨考虑到俄罗斯和加拿大的增产，全球小麦供需将比2020/2021年增长近90%

除了小麦供应，俄罗斯化肥出口问题也推高了更广泛的农产品价格。

俄罗斯是世界上最大的化肥出口国，如钾肥，氮肥和磷肥，约占世界出口总量的15%可是，俄罗斯在三月份宣布禁止化肥出口这些化肥是大豆，玉米等主要农作物的生命线，导致化肥价格同比上涨80%，CBOT大豆和CBOT玉米价格比年初上涨25%以上

原油和运费的上涨以及食品保护主义的抬头支撑了小麦和其他谷物的价格。

在全球小麦产量下降的背景下，各国粮食保护主义抬头，印度也发布了小麦出口禁令粮食进口国不得不转道他国抢粮，航程因分流而增加，进而与原油价格一起推高运费目前干散货运费和船舶租金仍处于高位，而二三季度是运输旺季，预计会增加小麦的增量成本

我国主粮供求不存在缺口最近几年来，中国的小麦库存一直在上升根据USDA的计算，2021年中国的库存水平已经达到1.52亿吨，位居第一，是美国的5.4倍以小麦为主食的低收入国家，如撒哈拉以南非洲，中东和中亚，更容易受到这种干扰一方面，中国小麦产量和库存高，不容易受到海外供需问题的干扰，另一方面，大米也是我国的主食之一，今年米价下跌也可以冲淡小麦价格的扰动总的来说，海外粮食供需缺口对中国影响有限

以史为鉴，海外粮食危机对中国通胀有什么影响。

2006—2008年，耕地面积的下降，运输成本的增加，使得粮价突破新高2006年，全球粮食耕地面积下降与此同时，原油价格走高，运输成本，贸易加工等食品加工环节促使食品价格持续上涨，期间食品指数上涨87.3%在此期间，中国CPI同比增速也呈现快速上升趋势但主要是由于需求上升，猪蓝耳病叠加以及天气因素的干扰，导致我国猪肉和鲜菜价格大幅上涨CPI同比增速平均在4.5%左右，同比增速连续13个月在5%以上

2010—2012年的干旱和地缘政治危机导致粮食价格急剧上涨俄罗斯和美国在2010年和2011年发生了干旱，叙利亚内战也对中东的粮食生产产生了重大影响粮食种植面积和产量明显下降，粮食指数在此期间上升了28.3%第二轮食品价格上涨对中国的干扰弱于全球CPI的上涨主要是由国际油价和货币超发引起的在此期间，我国CPI同比增速平均在4%左右，同比增速有8个月在5%以上

此轮农产品价格上涨对中国通胀的干扰有限，但未来对肉蛋奶等其他价格的传导不容忽视。

首先，粮食价格上涨对CPI的影响有限除了大豆对进口的高度依赖，中国对钾肥也有一定的依赖，进口量居世界第二钾肥，小麦，大豆等现货价格自3月份以来一直在上涨，4月份粮食通胀水平已升至2.7%

可是，粮食在中国CPI篮子中的比重约为2%与此同时，自2021年第三季度以来，亚洲大米期货价格有所下降预计粮食价格上涨对中国通胀的影响有限

其次，中国的粮食储备制度可以平抑小麦价格的波动目前，中国有大量的小麦，玉米和大米储备，其价格受粮食储备政策控制1990年，国家建立了专项粮食储备制度根据2005年颁布的《中央储备粮管理条例》，在全国或者部分地区粮食供应明显短缺，市场价格异常波动，或者发生重大自然灾害等突发事件时，可以动用中央储备粮同时，储备粮的收购由中储粮和地方政府按照最低收购价进行，最低收购价小麦收购总量根据最近几年来最低收购价小麦收购数量进行限定政策实施以来，由于海外的干扰，中国的粮食CPI明显降低且更加稳定

价格本身对CPI影响有限，但对肉类，食用油等其他食品的其他传导效应也不容忽视虽然中国的粮食价格可以在很大程度上抵御输入性通胀的风险，但预计中国的谷类农产品和鲜菜价格将会上涨，尤其是大豆和豆粕等进口依赖型农产品，而海外农产品和化肥价格将继续上涨同时要警惕猪周期和饲料问题的潜在影响通胀可能会传导到粮，油，猪肉，鸡蛋，牛奶等更广泛的食品领域预计年内CPI将继续上涨至2.5%

农产品金融属性低，价格上涨与国债到期收益率相关性低。

前两轮上涨的食品通胀与美联储加息并不重合，农产品价格的金融属性较弱，食品在美国CPI篮子中的比重只有8%左右，因此与美债到期收益率没有明显的相关性在海外央行集体收紧推高美债到期收益率的背景下，农产品价格的共振上涨具有一定的偶然性在农产品供需缺口扩大的背景下，即使下半年美国通胀下降，农产品价格也未必会同时下降

风险:国内外货币政策超预期，地缘政治风险超预期，疫情干扰超预期。