绿的谐波688017：持续扩产下量利齐升新领域、新产品加速放量

本报告导读: 持续扩产带来的规模效应望维持高毛利率目前公司市占率不到30%，生产旺盛下份额有望加速提升新领域市场大，公司积极拓展新产品，新领域望打开新增长极 投资要点: 结论:公司21年营收4.43 亿/+104.77%，归母净利1.89 亿/+130.56%Q4单季营收1.24 亿/+82.95%，归母净利4724 万元/+154.36%，符合预期考虑公司谐波减速器持续扩产下量利齐升，维持2022—23 年EPS 2.22，2.87元，新增2024 年EPS 预测3.75 元，维持目标价182.67 元，增持 规模优势显著，持续扩产下高毛利率望维持毛利率+5.33pct，源于规模效应直接材料同增132.26%，高于营收增速，原材料涨价带来成本压力 直接人工和制造费用成本占比分别—1.76pct 和—7.77pct，规模效应优势显著Q4 固定资产净增5223 万元，对应扩产约5 万台，总产能近30 万台 募投产能50 万台，2022 年有望持续扩产，规模优势下，毛利率有望维持 谐波减速器份额空间大，生产旺盛下望快速提升谐波减速器销量25.66万台/+131.47%，快于同期中国工业机器人产量增速，公司份额快速提升我们判断22 年整体产量有望超过35 万台，对应谐波减速器需求约百万台，公司市占率提升空间较大存货同比+40.79%，创新高，其中半成品同增138.43%，占比+16.44pct，生产旺盛下市占率望迅速提升 非机器人领域快速拓展，有望成为新增长极数控机床及医疗器械零部件高增，非机器人下游领域拓展较快公司机电一体化产品可用作金切机床的末端轴转台，适合高精度场景，市场预计在8—10 亿美元，与工业机器人用谐波减速器相当目前公司积极拓展机床，医疗，半导体等领域及微型电液伺服等新产品，有望打开新增长极