圣邦股份300661：产品组合优化推动毛利率超预期

20211Q22 业绩:代工成本提升无碍毛利率创新高圣邦股份2021 年实现营收22.38 亿元，同比+87.07%，归母净利润为6.99亿元，同比+142.21%，毛利率提高6.77ppts 至55.50%1Q22 单季度公司实现营收7.75 亿元，同比+96.81%，环比+10.28%，归母净利润为2.60亿元，同比+244.98%，环比+4.90%，基本符合我们预期，在1Q22 完全反映台积电代工成本下毛利率仍然提升3.46ppts 至60.62%，反映公司高毛利产品收入占比持续提升我们上调公司2022/23 年盈利预测16.6%/12.7%至11.4/15.0 亿元，同时给予24 年20.4 亿元盈利预测我们看好公司作为国内模拟龙头持续拓宽产品品类，提升收入的投资机会，维持买入，基于行业均值22 年PE56.4 溢价36.5%，给予77 倍PE 估值，目标价371.7 元　　2021 年回顾:模拟芯片缺货涨价叠加份额提升驱动高速成长根据WSTS 数据，2021 年全球模拟芯片市场规模同比增长32%至488 亿美元，主要得益于1)5G，服务器，汽车及工控模拟芯片用量持续提升及2)全球模拟芯片产能持续紧张圣邦2021 年收入增速高达87.07%，其中电源管理/信号链分别增长80.3%/103.4%，明显高于全球平均增速，主要得益于公司把握海外龙头缺货机会快速提升在海内外规模客户的市场份额，且毛利率大幅提升6.77ppts 至55.50%，主要得益于产品组合的持续优化2021年公司持续保持高强度研发，研发费用增长82.6%至3.78 亿元，研发人员扩张至602 人，可供销售料号达到近3800 款，料号扩张速度明显加快　　2022 年展望:海外龙头扩产影响有限，关注新产品及新客户导入正如我们2 月10 日在《TI 大幅提高资本开支的影响》中所述，全球模拟芯片龙头TI 计划大幅提升2022—25 年资本开支计划至35 亿美元，市场担忧TI 产能释放对行业供需产生变化产业链表示当前主要模拟芯片交期在4—6月，行业供需情况仍然偏紧，且由于模拟芯片品类高度分散，产品价格难以在短期发生大幅波动，我们乐观看待2022 年模拟芯片的景气度以及公司业绩成长的延续性，建议投资人关注公司在Charger，DC/DC，AMOLED 显示电源等产品的导入进展及公司在海内外各行业客户的放量情况　　上调盈利预测，维持买入评级及目标价371.7 元考虑到公司盈利能力持续改善及海内外份额提升，我们调整2022/23/24 年盈利预测至11.37/14.98/20.38 亿元，主要反映毛利率的稳步改善，及产能端逐步扩充的影响对应EPS 为4.82/6.35/8.64 元，维持买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值22 年PE56.4 溢价36.5%，给予77 倍22 年PE估值，对应目标价371.7 元　　风险提示:全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧