千禾味业603027：降费消化成本利润弹性凸显

事件:公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营收19.25亿元，同比增长13.7%，实现净利润2.21亿元，同比增长7.6%其中，21Q4公司实现营收5.7亿元，同比增长21.0%，实现净利润0.89亿元，同比增长594.2%22Q1公司实现营收4.82亿元，同比增长0.9%，实现净利润0.55亿元，同比增长38.5%点评:21Q4营收增长超预期，22Q1营收增长低于预期21Q4收入增长超预期主要受春节备货等因素影响由于疫情对物流配送的影响，超市业绩不佳等因素，22Q1收入增长较低产品方面，22Q1酱油/醋收入同比增长—1.32%/2.56%分地区来看，22Q1东部/南部/中部/北部/西部地区营收增速分别为—8.02%/—3.09%/12.64%/15.72%/0.98%东部和南部地区受疫情影响，收入同比下降截至2022年一季度末，公司经销商数量为1，899家，较期初净增102家22Q1减少成本投入缓解原材料涨价压力，净利润率同比改善22Q1公司毛利率为35.0%，同比下降8.4个百分点，主要原因是大豆等原材料价格上涨，运输成本增加22Q1销售费用率为15.1%，同比下降10.6%，主要是公司减少广告费用，以及采取降低费用率，提高人力效率等措施22Q1毛销售差19.9%，同比上升2.3个百分点22Q1管理费率为3.3%，同比上升0.1个百分点22Q1 R&D费用率为2.6%，同比下降0.4个百分点22Q1净利润率11.5%，同比上升3.1个百分点，有所改善预测及投资评级:2022年公司将实施股权激励，提升员工积极性，稳定员工队伍我们将帮助提高产能，继续推进国有化伴随着提价政策的逐步落实，我们预计公司毛利率将较上月有所改善预计我公司22—24年EPS分别为0.40/0.50/0.63元，对应PE为45.76/35.95/28.79倍，维持买入评级风险因素:竞争加剧风险，原材料价格涨幅超预期，食品安全风险