华利集团300979：越南疫情暂时影响Q1产量22年产能扩张仍可期

公司发布2022年一季报:22Q1营收41.24亿元/+11.4%，归母净利润6.48亿元/+12.4%，扣非归母净利润6.38亿元/+10.2%，经营活动产生的现金流量净额为3.77亿元/—11.5%，EPS为0.56元/+1.8%，ROE为5.8%/—3.8厘评论22Q1越南北部疫情影响生产，公司收入和业绩增速放缓2月疫情在越南北部蔓延，春节假期叠加影响员工出勤和公司产出3月以来，伴随着疫情对经济影响的缓解，员工出勤逐渐恢复正常公司22Q1销量5113.68万双/+7.1%，ASP 80.65元/双，同比+4.0%，主要是耐克等客户的产品结构优化耐克，UA等大客户收入保持较快增长22Q1，公司前五大客户实现营收37.8亿元，占比91.7%耐克，VF，戴珂，彪马，UA的预计营收分别为15.88，8.49，649，4.68，2.25亿元，占比分别为38.5%，20.6%，15%疫情和新工厂的攀升导致毛利率同比下降，净利润率保持稳定22Q1毛利率为25.6%/—2.7pct，下滑主要是由于越南三家新工厂仍处于爬坡期，效率有待提升2月疫情叠加影响员工出勤，降低产量，净利率15.7%/+0.1pct，但毛利率下降主要是因为:1)费用率5.4%/—0.8pct，主要是IPO资金银行利息收入增加，2)所得税税率20.2%/—5.2pct，主要是21年分红政策导致同期所得税增加下游运动鞋，服装品牌在海外持续复苏，优质供应资源依然匮乏华立22年产能的释放令人期待客户端方面，公司大客户对全年营收增速有相对稳定的指引Nike预计2022财年(2021年5月—2022年5月)收入增速为中等数字，Puma预计全年增速为低两位数，新客户Asics，ON和New Balance增速可期供应方面，在疫情背景下，头部供应商稳步增长凸显优质供应商稀缺，22Q1鞋类代工行业保持良好表现，其中丰泰企业营收8亿美元/+17%，净利润8000万美元/+20%，裕元集团鞋类代工业务营收15.3亿美元/+12%，产能方面，公司21年投产的越南三家新工厂产能仍在攀升伴随着越南北部原有工厂的改扩建，印尼基地一期产能预计在22年底释放(每期年产能约3000万+1万双)盈利预测:预计公司2022—2024年实现营业收入213.5，258.7，307.5亿元，同比增长22.2%，21.2%，18.9%，归母净利润为34.5亿元，421亿元和50.2亿元，同比增长24.8%，21.8%和19.4%，最新估值市盈率22.8倍，18.7倍，15.6倍，维持买入评级风险:新冠肺炎疫情影响超预期，海运集装箱的短缺超出预期，新客户开发不及预期，新增产能建设不如预期

其中，车身车间新增机器人101台，软件程序和节拍调整机器人408台，同时安装了高强度钢铝混合工艺车身生产线。装配车间新建两条生产线，升级在线工装设备。此外，正在建设的新涂装车间正在按计划推进。