贵州茅台6005192022年一季报点评：直营发力改革显成效

本报告导读:　　Q1利润增速超市场预期，直营单季度过百，占比大幅提升，量价趋势积极，改革持续推进，全年业绩有望再加速，发展兼顾速度与质量　　投资要点:　　维持增持评级 Q1 业绩超预期，直营发力，盈利抬升，王者本色，上调2022—2024 年EPS 至50.13，58.22，67.44元，维持目标价2404 元　　大象起舞，再超预期2022Q1 营收322.96 亿元，同比+18.43%，净利润172.45 亿元，同比+23.58%，净利润增速超过前期业绩预告，业绩亮眼超预期，同时全年业绩有望再加速，将有效显著提振板块情绪　　直营迈步过百亿，渠道改革迎活力1)分产品看，茅台酒288.60 亿，同比+17.4%，其中普飞发货量与吨价齐升，非标产品回款和发货进度远快于2021 年同期，产品梯队化发展效应凸显，系列酒34.28 亿，同比+29.7%，新品茅台1935 贡献增量，系列酒产品体系完善后进入发展快车道2)分渠道看，直销108.87 亿，同比+127.9%，占比34%，经销商非标配额及商超，电商等社会渠道非标配额转向自营店实现增厚，直销体系已成为配额分配及营销渠道改革落地的主要抓手之一Q1 净利率同比+1.4pct 至55.6%，直营拉动下Q1 毛利率同比+0.69pct 至92.4%　　王者本色，高质发展茅台以优异成绩再迎开门红，同时持续推进自营电商落地，营销体系变革，管理体系完善等多项举措实现量价主动权在握Q2 疫情点状复发下茅台需求与供给两端均具有较强韧性，目前渠道与批价平稳运行，逆境下更能彰显龙头优势，全年业绩迎加速，改革再推进，十四五期间茅台，系列酒双品牌并进，迈向高质量发展新征程　　风险提示:宏观经济波动加大，食品安全风险等

高楠:基金经理还是把关注点放在研究和投资管理上，排名是水到渠成的过程，短期排名就更不可控了，我们追求可复制的中长期稳健的超额收益，评价导向也更倾向于三年乃至更长周期。