深信服300454：短期疫情有所影响期待中长期拐点来临

22Q1疫情导致公司收入增长和毛利率受到一定影响长期来看，公司核心竞争壁垒不变，上升趋势不变，仍维持强烈推荐事件:公司发布2022年一季报，营收11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润为—5.18亿元，不归母净利润为—5.8亿元受疫情等因素影响，收入增长持续承压自21Q1开始，公司营收增速逐季下滑，22Q1单季营收增速为疫情爆发以来最低长期因素主要是公司坚持XaaS服务转型，战略调整导致投入产出不匹配，服务收入延迟导致当期收入确认减少，短期因素有:1)受深圳，东莞疫情影响，部分原材料未及时到货，生产和交付停滞，导致部分订单未能及时交付，影响收入确认，吉林，上海等城市爆发疫情，极大影响了当地业务发展此外，我们判断政府和公共机构的客户受到相关预算的影响，其需求增长有限毛利率下降叠加投资持续增加，导致单季度利润亏损22Q1综合毛利率同比下降7.43pct，主要原因:1)硬件采购成本增加，整体毛利率下降，2)产品结构的变化受疫情影响，网安业务部分原材料缺货，导致毛利率相对较低的云业务收入增速较高云收入占比的提升拉低了整体毛利率期内，公司整体费用同比增长27.53%，其中销售费用，管理费用和R&D费用同比分别增长22.61%，31.09%和26.69%，主要是由于销售人员，职能经理和R&D人员增加以及年初薪酬增加，说明公司人员投入并未因短期业务波动而相应放缓长期观点不变，看多公司XaaS的战略转型我们认为公司坚持XaaS服务转型虽然短期内投入产出不匹配导致业务发展波动，但长期来看，XaaS有望大幅拓宽客户覆盖面，从根本上为公司升级商业模式，这对公司向更高层次发展至关重要公司核心竞争壁垒不变，所在赛道坡长，雪厚，空间广在云业务市场持续拓展，网络安全业务需求逐步恢复的背景下，考虑到22Q2疫情影响有望逐步消退，公司业绩有望逐步好转维持强烈推荐—A投资评级维持2022—2024年92/12.2/154亿元的营收预期稀缺安全+云综合服务商，强烈推荐风险:政府财政支出少于预期，云产品R&D推广不及预期，竞争加剧，疫情加剧