浙富控股002266：危废资源化高增成本上升影响Q1增速

浙江富控股发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收141.35亿元，同比增长69.4%，归母净利润23.12亿元，同比增长69.7%，其中，Q4营收35.84亿元，同比增长31.9%，归母净利润4.38亿元，同比下降23.9%此前，公司预测净利润为22.0—24.5亿元2022Q1营收38.0亿元，同比增长26.8%，归母净利润4.04亿元，同比下降28.5%事件点评2021年，公司危废板块收入131.2亿元，占比增长4.6pct至92.8%其中，资源类产品收入126.7亿元，同比增长79.2%，危险废物处置收入4.45亿元，同比增长55.2%:1)一方面，收入的增长来自于量的增长2020年底，公司投产前端泰兴沈炼和兰溪，产能109万吨，产能利用率攀升增加处理能力，带动后端再生金属产量高增长，其中电解铜/金/银产量增长56.48%/21.79%/13.13% 2)另一方面，得益于金属价格上涨，国内锡/钴/镍/锌价格上涨Q1之后，公司逐步对后端再生资源产品中的铜和锡进行对冲，部分享受到金属价格上涨带来的收益2021年，公司净利率为16.42%，同比下降2.72pct，其中2021Q4净利率为12.04%，同比下降8.96pct，下降3.65pct月环比2022Q1的净利率为10.77%，同比下降8.14厘，环比下降1.28厘2021Q3—2022Q1公司毛利率和净利润率持续下降，原因如下:1)产能扩张导致生产资料增加，原材料价值高，与产品销售出现一定错位公司存货从2021年第三季度的57.3亿元增加到2022年第一季度的74.2亿元此外，伴随着金属价格的上涨，受套期影响的收入端没有与成本保持同比例，降低了毛利率2)低毛利率的金属铜占比增加，导致资源类产品毛利率下降3)2021年第四季度，管理费率上升2.03个百分点至5.33%，R&D费用率上升0.85个百分点至5.77%，2022Q1管理费用率/R&D费用率较上月下降2.62/2.64pct，但同比仍在上升，主要是由于员工薪酬，折旧及摊销导致管理费用增加，R&D投资进一步增加4)2021年投资收益3.16亿元(包括2021Q1将2345剩余股权投资转为交易性金融资产1.95亿元，2021Q3处置浙江富力林海，印尼DHN公司股权)预计2022年公司股权处置计划减少，投资收益可能大幅减少2021年经营活动产生的现金流量净额为—5，100万元，去年同期为—1.32亿元，2022Q1为—5.93亿元净现金流为负主要是由于支付期货合约保证金，支付生产资料货款及各项税费增加积极布局，把握清洁能源装备产业机遇公司新布局新能源汽车废动力电池4万吨/年拆解项目2021年新签水电业务订单3.94亿元，核电业务订单5.93亿元此外，还与三峡建工在抽水蓄能，水电，新能源方面建立了长期战略合作关系利润和估值:公司在建危废产能充足，但由于2021年投资收益基数较高，预计2022年表观增速将降低预计公司2022—2024年营收分别为169/187/199亿元，同比增长19.22%/10.9%/6.54%，归属于母公司净利润22.3/25.2/27.1亿元，同比下降3.54%/上升12.9%/7.77%，对应PE估值10.8x/9.6x/8.9x，维持买入评级风险1在建危险废物资源化项目建设进度小于预期风险，2.行业竞争加剧风险