本地生活系列报告之一：外卖：疫情之下价值韧性凸显长期盈利改善逻辑清晰

外卖市场规模是如何推导出来的外卖的本质是代替在家做饭和外出就餐的社交餐饮解决方案2021年市场规模将超过1万亿元在疫情背景下，外卖不仅作为众多商家积极自救的重要渠道，还在保障民生，提供灵活就业岗位等方面发挥了重要作用，社会价值凸显外卖的发展驱动逻辑很清晰预计2025年，中国将有6.4亿外卖ATUs，人均年外卖交易频次57次，外卖订单量363亿，对应日订单约1亿单，GTV1.9万亿元，5年CAGR 23.4%

如何提高外卖平台的盈利能力收入端，广告营销用户补贴的降低是外卖率提升的核心动力如果外卖商家的利润水平保持像餐厅食品一样的拿取率，1p外卖拿取率的上限预计在21%左右成本和收入水平的提高可以在一定程度上消化社保成本的压力，外卖平台也可以通过提高配送费等方式转移一部分成本同时，未来3P订单占比的提升，无人配送技术的成熟和落地，也将推动UE模式的完善，平台的盈利水平较目前仍有翻倍的空间

具体来说，1)客单价:要靠成本来驱动品类结构的变化在其他条件不变的情况下，客单价的提升有望带动毛利水平，2)线上营销:疫情背景下，商家更加重视外卖业务，同时外卖平台的各种广告营销方式满足了多层次商家的需求B端增值服务货币化率的提升将成为外卖盈利的核心驱动力，推动ue模式的完善我们预计外卖平台广告营销货币化率有望提升至2%，3)商户佣金:短期来看，救市措施影响相对有限，2022年单笔平均OP影响0.1—0.15元长期来看，佣金率在未来一定时间内保持稳定，但新佣金规则鼓励商家向客单价高，配送距离短的订单倾斜，有望提高外卖的盈利能力，4)补贴:伴随着中高频用户消费频次和粘性的进一步提升，用户端补贴将逐渐减少，长期补贴率有望降至1.5%—2.0%，5)社保成本:预计2025年社保全面实施，实施后平均成本增加0.30元，其中工伤保险影响0.05元，职工养老保险影响0.24元，6)配送成本:预计短期配送成本保持刚性，长期受益于配送效率的提升UE优化:预计2025年美团外卖整体货币化率14.79%，平均of 1.25元/单，OPM 16.17%，仍有空间实现2021年0.43元/单的盈利水平翻倍

外卖竞争格局如何演变外卖行业形成了双寡头垄断格局美团在用户端和商户端有着深而广的护城河，市场份额稳步提升最近几年来，很多平台加码本地生活服务，对美团的本地生活布局造成了一定影响但考虑到1)外卖服务更多是作为本地生活服务的入口，2)外卖客户端，商家，配送端需要长时间的积累，3)用户的想法很难改变，外卖行业出现新进入者的可能性不大同时，在反垄断政策下，美团的飞轮效应凸显，美团的竞争优势依然显著，市场份额有望得到一定程度的提升

投资:餐饮外卖的本质是代替在家做饭和外出就餐渗透率，客单价，消费频次有望稳步增长预计2025年市场规模近2万亿元对B端增值业务用户补贴的降低是提升平台ue的核心动力，盈利提升逻辑清晰目前外卖行业不可能出现新的进入者，竞争格局保持稳定外卖平台有望进入高质量发展阶段我们早就看好餐饮外卖行业的发展，以及后续竞争格局和业态的不断演进

风险:疫情反复，政策收紧，行业竞争加剧，