煤炭开采行业深度研究：俄乌冲突下煤炭与天然气替代关系研究

在欧洲的能源消费和发电结构中，天然气占有重要地位在能源消费结构中，天然气消费位居前列在电力结构中，天然气发电占比较高，远高于煤炭和石油，虽然非化石能源发电比例较高，但可再生能源发电的不稳定性和核能发电的不安全性都加剧了欧洲电力结构的脆弱性，在电力供应紧张的情况下会推高天然气发电的需求

欧洲高度依赖俄罗斯天然气，天然气产需缺口较大欧洲高度依赖俄罗斯的能源进口如果欧洲取消进口俄罗斯能源，对能源消费总量影响很大，尤其是对石油和天然气其中，欧盟国家对俄罗斯天然气的平均依赖度为41%，各国有所不同，但27个欧盟国家中有17个国家对俄罗斯天然气的依赖度高于欧盟平均水平欧洲天然气消费量明显大于天然气产量，产需缺口处于高位，使得天然气库存出现负向变化，逐年减少同时，天然气进口量明显大于出口量，天然气净进口量占消费比重较高

2022年以来，国际能源价格在紧张的市场供需中震荡上行，屡创新高俄乌冲突的爆发加剧了地缘政治紧张局势，改变了全球能源贸易格局，是能源价格持续走强的重要推动力但归根结底是过去五到十年煤油气资本支出和产能周期长期下滑造成的自然灾害，政策变化，突发事件等因素也是能源价格上涨的原因

俄乌冲突升级促使欧洲国家更加重视能源安全，相关政策变化为煤炭替代天然气提供了支持为了摆脱对俄罗斯能源进口的依赖，欧盟改变了原有的碳排放计划，于3月8日公布了《廉价，安全，可持续能源联合行动》，力争在2030年前摆脱对俄罗斯能源进口的依赖欧盟许多国家开始在能源安全，气候保护和价格稳定之间寻求新的平衡，并提出了暂停煤炭淘汰的计划，导致能源政策发生巨大变化其中，德国，意大利，英国等国推迟了燃煤电厂的退役时间，延长了燃煤电厂的使用寿命

欧洲天然气价格飙升凸显了煤炭的经济优势，这将进一步推动欧洲能源消费向更廉价的煤炭倾斜2022年以来欧洲天然气现货均价为32.17美元/百万英制热量，是2021年的1.99倍，2020年的9.98倍天然气单位热值价格明显高于煤炭，比价水平相应扩大由于煤炭的显著价格比较优势，天然气价格的预期上涨预计将使欧洲能源消费向煤炭倾斜燃煤发电方面，各国燃煤发电大幅回升2021年，欧洲燃煤发电量增至579TWh，同比增长18%，中断了自2012年以来的下降趋势Banchero Costa公布的数据显示，2022年第一季度，欧盟煤炭进口增长23.6%雷斯塔德还预测，与去年的高增长相比，今年欧洲的煤炭消费量可能增长11%

在欧洲能源转型过程中，由于诸多因素，可再生能源无法在短时间内承担起保障能源安全的责任，中短期内更多依赖煤炭REPowerEU计划大纲的两个核心问题是:确保天然气供应安全和加快可再生能源的部署在欧洲，2020年可再生能源占发电量的23.79%，但到2021年，太阳能和风能将同比减少11%和6%考虑到可再生能源的间歇性，波动性和不可预测性，以及各国能源发展的结构性差异和基础条件，可再生能源不可能在短时间内承担起保障欧洲能源安全的重任中东欧喀尔巴阡山脉和巴尔干半岛煤炭资源丰富，取消从俄罗斯进口煤炭对能源消耗的影响相对可控具体来说，与石油和天然气相比，欧洲煤炭的探明储量相对丰富

煤炭产量方面，2021年德国和波兰的煤炭产量分别为1.264亿吨和1.0718亿吨，位居世界第8和第9位，均为2012年以来煤炭产量连续8年下降后的反弹增长。

石油，同样是化石能源，不能作为天然气的短期替代首先，欧洲高度依赖俄罗斯石油如果俄罗斯取消对欧洲的石油出口，对欧洲一次能源消费的影响将不亚于取消天然气二是欧洲国家的石油资源相对匮乏，各国当地的石油产量不足以替代对天然气能源的需求可是，由于欧佩克+产油国的政策和美国页岩油产能增长缓慢，欧洲无法从世界其他地区进口大量石油此外，与煤炭相比，单位热值的石油价格明显较高，因此不具备价格优势三是天然气和石油下游应用领域重合度不高，能源替代可行性不高天然气主要用于工业，商业，公共服务和生活部门，而石油主要用于交通部门

投资机会:目前仍处于新一轮全球能源通胀的初始阶段，以产能周期为基础，以超发货币为助推未来三到五年甚至更长时间内，全球煤炭，石油和天然气资源短缺将变得更加严峻建议对上游能源资产进行全分布以欧洲为代表的发达经济体实际上已经从气候安全转向能源安全，已经并将倾向于更高的排放中国将立足于能源结构以煤炭为主的基本国情，大力推进煤炭的清洁高效利用在周期性基本面和积极政策鼓励下，未来几年煤炭行业将进入景气周期目前煤炭板块估值处于历史底部，有望迎来一轮双升历史性行情的持续表现和估值提升自下而上推荐两条主线:一是兖矿能源，陕西煤业，中国神华，中煤能源等，具有较大的内生和外延增长空间，优秀的资源禀赋和优秀的公司治理，二是优质焦化公司，如平煤，盘江，淮北矿业，山西焦煤等，在全球资源中特别稀缺，有增长空间

风险因素:当疫情再次变得严峻时，经济和社会将受到严重冲击，从而影响对能源和煤炭的短期需求，俄乌冲突的结束或缓和导致能源短缺的预期变化，国内外能源相关政策调整的短期影响，下游用电部门大规模停产，重点企业发生煤矿安全事故。