固收动态点评：疫情挖坑但谷底或现

核心观点 4 月官方制造业PMI 47.4%，回落2.1 个百分点，低于wind 一致预期关注点:一是供需层面，疫情影响升级，制造业被动补库存加重，二是价格层面，原材料价格高位运行，制造业成本压力仍大，三是行业层面，必选消费与原材料制造业相对占优，土木建筑业PMI 仍在扩张区间，四是PMI 加速收缩且因配送效率倒挂仍有高估，4 月受疫情影响程度增大，二季度GDP增速继续放缓概率高，4 月PMI 大概率已是低点五是政策层面，4 月政治局会议要求疫情要防住，经济要稳住，发展要安全，既定政策加快落实，增量工具抓紧谋划，房地产政策继续松动政策底进一步夯实，关注增量工具 被动补库加重，配送指数倒挂 4 月生产指数44.4%，回落5.1 个百分点，新订单指数42.6%，回落6.2 个百分点疫情影响下物流运输困难加大，出现主要原材料和关键零部件供应困难，产成品销售不畅，库存积压等情况，上下游企业生产经营受到影响 库存端，4 月原材料库存指数46.5%，回落0.8 个百分点，产成品库存指数50.3%，回升1.4 个百分点新订单—产成品库存反映的经济动能指数大幅回落，制造业被动补库存加重此外，疫情造成物流配送紧张，供货商配送时间指数继续反向推高总指数1.4 个百分点，导致PMI 总指数仍被高估 出口订单下滑主因疫情冲击 4 月新出口订单指数41.6%，较前值降低5.6 个百分点