南玻A000012：减值计提影响业绩表现“四块玻璃”大有可为

事件: 公司发布2021 年年报，全年实现营业收入136.3 亿元，同增27.7%，归母净利润15.3 亿元，同增96.2%，扣非归母净利润14.4 亿元，同增166.6%单四季度，公司营收33.8 亿元，同增5.6%，归母净利润0.2 亿元，同减62.9%，扣非归母净利润—0.3 亿元公司公布2021 年度利润分配预案，每10 股派发现金红利2 元，现金分红比例为40.16% 点评: 浮法玻璃高景气，助力公司业绩上行截至2021 年底，公司共拥有10 条浮法玻璃生产线，全年产量247 万吨受益于前三季度浮法玻璃价格持续上行，全年板块收入同增47%，净利润同增170%21Q4 以来，受制于地产链资金紧张，玻璃实质需求与市场情绪均出现一定程度降温，价格亦从周期高点回落截至2021 年12 月31 日，玻璃价格已降至2087 元/吨，较9 月底降幅达到30%成本端，重质纯碱，燃料价格则在持续推涨，盈利能力下滑明显2021Q4，全国重质纯碱均价为3391元/吨，较21 年前三季度均价提升72%，同比提升98% 高铝电子玻璃实现三级跳，未来成长可期2021 年，公司KK6 电子玻璃产品成功打开国内高端客户市场，咸宁光电高铝二代升级产品KK6—P 顺利产业化，在产品透光度，强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升，高铝三代产品已完成验证公司旗下河北视窗投建的日熔量为110 吨的超薄电子玻璃生产线以及清远南玻一期升级改造项目，正在积极推进当中，未来将实现从三代高铝到中铝，钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖2021 年，公司销售电子玻璃27.3 万吨，同增373.88%，电显板块实现营业收入18.98 亿元，同比增长75% 光伏玻璃盈利暂时下滑，产能仍快速扩张2021 年，受光伏装机增长不及预期，光伏玻璃新产能陆续投放等因素影响，光伏玻璃价格同比回落公司光伏玻璃业务收入同比持平，净利润同降38%截至2021 年底，公司在东莞，吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，年产能约43 万吨公司在建产能:安徽凤阳4 条1200t/d产线，湖北咸宁1 条1200t/d 产线，将在2022Q2 起分步投产拟建产能:广西北海2 条1200t/d 产线以上产线全部建成后，公司光伏玻璃产能将达到9700t/d，有望跻身行业第一阵营 工程玻璃龙头企业，继续稳中向好公司工程玻璃业务主要采取定制化的经营策略，订单与产品的实际生产，交付存在一定时间差2021 年H1 浮法原片价格快速上涨并持续保持高位，而下游企业竣工加速导致产品交付紧张加剧，工程玻璃利润同比大幅下降H2 浮法玻璃原片价格回落，新签订单陆续启动执行，工程玻璃业绩逐步恢复至正常水平公司全年销售工程玻璃3950 万平米，同增14.8%，营业收入同增24%伴随着新建产能的逐步建成及投放，公司产品服务能力与市场占有率将持续提升 太阳能业务重新聚焦，轻装上阵报告期内，公司对宜昌南玻，东莞光伏两家企业的太阳能相关资产计提减值准备约7 亿元同时抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产，亦计划适度加强光伏电站项目投资力度伴随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前太阳能业务产能为高纯多晶硅10，000 吨/年，硅片2.2GW/年，电池片0.6GW/年，组件0.6GW/年，持有光伏电站132MW，2021 年实现营业收入10.79 亿元，同增9.1% 计提大额资产减值准备，短期扰动业绩Q4 继续计提资产减值准备如下:1，固定资产及在建工程减值准备1.76 亿元，主要针对清远节能一期电子玻璃技改项目，2，计提商誉减值准备1.03 亿元，3，计提坏账准备1.54 亿元，4，计提存货跌价准备444 万元由于公司2021 前三季度已累计计提资产减值准备6.72 亿元，则全年合计达到11.1 亿元伴随着持续大规模计提减值损失，未来公司将卸下历史包袱，前行更为稳健 盈利预测，估值与评级:当前地产宽松政策方向明确，保交房要求下，烂尾及延期交付风险大幅降低我们认为，等到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，玻璃需求将呈现较强韧性和弹性整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气公司已成为国内电子盖板玻璃的领头羊，伴随着高端产品的放量，盈利能力仍有进一步提升空间公司未来光伏玻璃产能将扩充至万吨规模，未来有望逐步跻身行业第一梯队 鉴于当前浮法和光伏玻璃景气度较低，我们下调公司22—23 年EPS 为0.91 元和1.20 元，给予公司24 年EPS 为1.41 元，维持买入评级 风险提示:浮法玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，资产和信用减值风险