嘉亨家化300955：新工厂人员储备增加费用业绩短期承压

本报告介绍:22Q1受新厂人员预配影响，短期内费用率上升，业绩略承压2022年，公司湖州新工厂顺利投产，化妆品产能有望扩大至原来的2.5倍，打开未来增长空间投资要点:投资建议:考虑新增产能人员扩张初期成本增加，小幅下调公司2022—2024年EPS预测至1.35/1.81/2.31元，给予2022年25倍市盈率，下调目标价至33.75元，维持增持评级业绩低于预期，新厂人员储备增加成本22Q1公司营收/归母/扣非净利润分别为2.52/0.17/0.16万元，同比+0.64%/—19.54%/—19.44%Q1的淡季利润额较小，实际净利润同比仅减少406万元期内，公司毛利率微降1.03个百分点至22.33%，推测是原材料成本上升所致，销售及管理费率同比上升0.14/0.98pct至0.67%/11.35%，主要系公司湖州新工厂新增管理，销售及R&D人员，预计伴随着生产规模的增加将得到优化新增产能有望在下半年释放，后续增长可以加快2021年，公司化妆品业务收入同比增长70%，占比54%，已成为公司主要收入贡献但21年化妆品生产端产能利用率达到98%，面临增长瓶颈2022年3月，公司湖州生产基地获得化妆品及消毒产品生产许可证Q2有望进入产能爬坡期，第三季度有望逐步放量新增产能达产后，公司整体化妆品产能有望提升至现有的2.5倍，进一步打开化妆品业务的增长空间客户质量高，集中度高，未来整合发展有望提升利润2021年公司前五大客户营收占比76.64%，头部客户集中度高，稳定性强同时，公司与强生，上海家化等形成了一体化合作对于日化产品和塑料袋，未来的一体化经营有望增加利润风险:疫情影响生产开工受限，原有客户流失，原材料涨价等