鸿路钢构002541：吨盈利阶段性扰动疫情或强化龙头竞争优势

事件:路宏钢构发布2022年一季报22Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为35.2亿元/1.67亿元/0.97亿元，同比增长+7%/—8%/—24%点评:产销增速放缓，受疫情冲击下多重因素制约报告期内，公司产量70.2万吨，增长2%，判断销量在54万吨左右，下降5%销售额低于预期主要是因为:1)疫情因素影响供应链受多地疫情防控措施影响，公路运输受限，生产端原料供应和销售端下游客户发货受到影响，2)疫情导致下游部分工地停工，客户下单意愿较弱，3)疫情影响员工出勤，核酸检测等防疫措施影响生产节奏吨利润下降，疫情导致吨生产成本上升22Q1，公司每吨扣非净利润约179元/吨，下同44元/吨主要原因是:1)在低产能利用率下，吨折旧和吨人工成本明显增加，2)物流成本阶段性上升，3)钢材成本的部分影响非经常性损益，政府补助同比—3000万元，但资产处置损益同比+5400万元，非经常性利润合计0.71亿元，同比增加+0.15亿元现金流改善，库存结构改变22Q1，公司经营性现金流净额同比+2亿元，现金现金比率提升，22Q1现金现金比率达到121%，提升约11个百分点，，钢结构制造付款周期短，部分项目付款推迟到21年底第一季度22Q1，公司存货约76亿元，环比+0.62亿元，在库存结构上，判断产成品比例增加，原材料比例减少净预付款环比增加约3.5亿，主要是物流因素制约上游发货判断疫情后，操作有很大的弹性，疫情会加快行业的清仓2002年4月，多地疫情反弹，各地防疫政策逐步升级公司4月产销可能继续下滑，吨成本将进一步上升基建投资上行的背景下，我们看好总需求，此次疫情可能会加速中小型钢结构企业的出清，有利于公司在行业内的竞争优势，行业竞争格局可能会得到优化后续疫情好转后，公司的产量和利润会更有弹性预测，估值和评级:路宏钢构22Q1受疫情影响较大，产销量和吨利润下降我们判断疫情将持续到2012年4月考虑疫情因素，我们下调公司2022年净利润至13.2亿元(下降12%)，维持公司2023—2024年净利润预测17.5亿元和21.0亿元我们判断，疫情因素可能加速中小企业出清，优化钢结构行业竞争格局，有利于公司长期保持行业竞争优势，后续疫情好转后，公司盈利会更有弹性目前价格对应2022年16x的动态市盈率，维持买入评级风险:钢价大幅波动影响公司盈利能力，产能扩张和利用率，疫情影响生产和下游需求