贵州茅台6005192022年一季报点评：一季度直销占比快速提升营销改革

事件:公司发布一季报，2022 年一季度，公司实现营业收入323 亿元，同增18.4%，实现归属于上市公司股东的净利润172.4 亿元，同增23.58%左右 2022 年一季度毛利率92.37%，同增0.69pct，营业税金率13.07%，同降0.57pct，销售费用率1.60%，同降0.42pct，管理费用率6.49%，同增0.11pct，合同负债余额83.22 亿元，较2021 年末降43.96 亿元，现金收款314.9 亿元，同增41.20% 直销渠道翻倍增长，预计推动吨价持续上行2022 年一季度，茅台酒实现销售收入288.6 亿元，同增17.4%，系列酒实现销售收入34.3 亿元，同增29.7%，直销渠道实现销售收入108.9 亿元，同增127.9%，直销占比33%，同增15pct 一季度茅台酒受益于直销渠道翻倍增长，直销占比较21 年同期显著提升，预计茅台酒吨价持续上行，系列酒预计受益于茅台1935 投放，实现快速增长， 茅台1935 填补千元价位产品空缺，系列酒瘦身聚焦2022 年推出新品珍品茅台，出厂价4399 元，定位介于精品和年份之间，茅台酒形成自上而下以年份，珍品，精品，生肖为代表的产品矩阵，茅台1935，出厂价798 元，建议零售价1188 元，对茅台千元价位产品空缺形成补充，中长期有望在千元价位形成大单品2022 年公司停产500ml 茅台王子酒，500ml 茅台迎宾酒等10 款系列酒产品，市场费用向茅台1935，汉酱，金王子，珍品王子等11 款主推产品倾斜，系列酒产品矩阵更聚焦 茅台推行数字营销法，营销改革持续推进2022 年2 月茅台董事长丁雄军提出五合营销法，其中提出数字营销法，构建和完善数字化营销平台我们认为，通过i 茅台电商平台逐步实现茅台酒+系列酒全产品系列线上直营化，长周期有望积累数字资产，形成茅台自有可控的客户数据等数字资产，强化数据运用，将各渠道的客户数据信息资料进行有机整合，实现内部信息共享，统一管理，有助精准识别高净值核心客户，充分利用数据系统对社会经销商和其他渠道商实施数据监管i 茅台电商平台3 月31 日上线以来人均申购人数约800 万人次，已成为茅台重要的C 端流量入口，或有助茅台未来加速新品培育周期 投资建议:公司2022 年起推行数字化改革，通过电商平台实现数字资产积累，数字营销法有助为茅台市场营销注入新动能公司市场化改革新政逐步落地，2022 年一季度业绩较2021 年实现加速增长，基于一季度业绩，预计公司2022~2024 年营收分别为1281/1489/1671 亿元， 归母净利润分别为623/734/827 亿元，当前股价对应P/E 分别为35/30/26X，维持推荐评级 风险提示:1)新政改革遇阻风险，影响供需结构及产品供给节奏，2)产能扩建，税收等产业政策面受限风险，3)疫情影响超预期

站在当前时点展望明年，在今年热门板块已经有较大涨幅的情况下，预计明年的结构性行情可能会演绎得更加极致，今年是行业和行业之间的结构性差异，明年这种涨幅差异可能会细化到行业内部，甚至是同一方向的不同细分板块之间都会出现很大差异。明年市场的主要风险可能还是来自美国加息政策对国内宏观环境的影响。