在无人的旷野中寻找投资机会

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

我曾听人说，投资是一项反人性的工作。这话讲的一点也不错，在人声鼎沸的地方，我们往往很难找到优秀的投资标的。而在那些无人问津处，却偶尔埋藏着没人发现的优秀投资机会。

在2023年底，我曾经在B股市场找到了一个当时很优秀的投资机会:招港B。这是一家业绩稳健的港口公司，B股的市净率估值只有大约0.3倍，而B股的价格也只有当时A股价格的约1/3。

那么，为什么这只股票的估值会如此低廉呢？很重要的一个原因，就在于它处于无人问津的B股市场。B股市场建立于1990年代初，以外币交易境内股票。初期设立时，B股市场仅限外国人投资，直到2001年才允许内地投资者购买。

到了2023年，随着中国外汇市场逐渐放开、沪深港股通等交易渠道逐渐顺畅，B股市场已经逐渐式微。全市场上市公司不足100家，成交非常清淡。而且，与热火朝天的A股和港股市场不同，B股中也绝少有机构投资者参与，新进入的个人投资者也寥寥无几。

就在这没人注意的地方，我发现了这样一个股价相当于净资产打了3折的好公司。于是，我就去开设B股账户。不过，这遇到了一些小小的麻烦。

由于太久没人参与这个市场，证券公司和银行的对接系统仍然停留在几十年前，券商柜台工作人员甚至从工作以来的几年里都没遇到过这个业务，银行柜员对这个业务更是闻所未闻，跟我说“要么你告诉我该怎么做，要么我就没法做。”结果，我前后花了整整3个工作日，解决了一大堆问题，才把B股账户交易的手续彻底办完。

碰到这种“需要3个交易日才能办完手续、柜员都不知道怎么弄”的投资，估计不少人都会感到不耐烦。不过，我却觉得非常开心:这正是没人关注的投资机会所具有的特质！

要知道，既然我想在没人的地方寻找投资机会，就得接受没人的地方手续难办的客观事实，这两者是一个硬币的正反面，不可能只要一个不要另一个:总不能又想吃冰淇淋、又想吃口热乎的。

在无人问津之处，招港B这家业务稳定、竞争优势明显的公司，被市场以0.3倍市净率卖给了我。结果，在后来的2024年，这家公司的股票上涨了最高接近90%。

当然，这时候由于股价大涨，招港B已经不完全是一家无人关注的公司了，论坛上关于这家公司的讨论开始上升，它的成交总量也从2023年的41万手，上升到了2024年的98万手。当我发现其它公司性价比更高以后，这笔投资就画上了句号。

那么，为什么我们需要在没人的地方寻找投资机会？这是因为，如果要取得长期优秀的投资回报，我们必须寻找足够的超额收益、也就是我们比市场平均回报率赚的更多的那一部分钱，而超额收益几乎一定会出现在无人问津之处。

简单来说，我们能在资本市场中赚到的钱分为两部分:市场本身的基础增长，以及超额收益。

对于市场本身的基础增长来说，这块投资回报固然重要，但是它往往很难创造伟大的投资结果，否则其中所有的投资者都会富可敌国。

而后一块超额收益，正是成就了历史上许多伟大投资者的必备因素，日复一日的超额收益叠加上市场基础回报，会创造出复利的奇迹。但是，只有在没什么人的地方，我们才有可能找到超额收益。当所有人瞪大眼睛盯着一个投资机会时，在其中找到超额收益的概率微乎其微。

有鉴于此，沃伦·巴菲特在2002年股东大会中被问及“为何很少投资房地产”时，做出了类似的回答:“房地产的参与者太多了，大家都能很容易给出相对精准的报价，因此很难找到错误定价、很难获得超额收益。”

正是由于房地产市场通常人声鼎沸，大家算盘珠子打的足够精明，因此即使是股神，也不愿意在这样的市场里浪费功夫。

纵观巴菲特和查理·芒格一生中做出的诸多投资，包括中国石油、韩国低价股票、日本商社股票、苹果公司等等，他们往往是买在无人问津处、卖在人声鼎沸时。如此，才成就了伯克希尔哈撒韦公司的一世传奇。

所以，如果我们想要取得长期优秀的投资回报，独立客观的探索与思考，绝对至关重要。这种在无人旷野中寻找黄金的工作状态，恰恰是投资工作的乐趣所在。