温氏股份3004982022一季报点评：养殖低迷业绩下滑周期底部静待反转

事件:温氏股份发布2022年一季报:报告期内，公司营业总收入145.9亿元，较去年下降13.25%，归母净利润—37.63亿元，较去年下降792.39%投资要点:一季度猪价低位震荡，春节后饲料成本持续上涨，公司业绩承压Q1 2022年，公司营业总收入145.9亿元，归母净利润—37.63亿元①①2022年第一季度，公司销售生猪约402.35万头，生猪销售收入61.52亿元春节过后，生猪价格低位震荡同时，结合饲料原料价格持续上涨，消费低迷，生猪板块亏损较深②2022年，公司在Q1销售肉鸡2.27亿只，毛鸡销售收入66.35亿元报告期内，公司黄羽鸡屠宰量保持平稳，成本略有上升，板块整体利润保持从行业来看，受需求回落的短期影响，黄羽鸡价格波动明显，且受疫情影响不同，各地价格变化趋势不一近期的疫情控制会对黄羽鸡的消费产生明显影响，但从行业角度来看，黄羽鸡的祖先和父母代的存栏量仍处于小幅下降趋势，行业整体基本面仍在向好③报告期内，公司计提猪肉生猪存货跌价准备约9.6亿，公允价值变动收益—4.9亿同时，公司增加融资应对行业低迷，利息支出增加，财务费用增加周期底部资金稳定安全，未来产能增长更确定截至2022年3月末，公司货币资本66.6亿元，交易性金融资产31.35亿元，能够有效控制正常的生产经营节奏此外，公司积极拓宽融资渠道，资金整体安全性较高，有望成功度过下行周期，迎来市场反转文现有养猪场已完成生猪产能约4600万头，育肥端有效饲养能力大概是2400万高性能种母猪存栏110万头左右，后备母猪40万头左右，随时可以作为后备母猪的小型猪100万头以上，可以保证未来出栏量的持续稳定增长伴随着产量的不断增加，折旧摊销减少，成本有望进一步下探，保持行业优势盈利能力及投资评级目前生猪行业产能持续下降，2022年下半年有望迎来周期性拐点2023年生猪板块将呈现蓬勃发展态势，全年生猪价格有望达到21元/公斤公司2023年业绩将快速增长考虑到疫情控制和成本高企的影响，2022年一季度成本高企，我们下调公司2022年至2024年净利润分别为3.92/256.58/271.37亿元，对应的PE为320.72/4.9/4.27倍虽然公司目前仍面临亏损，但已拉伸至全周期判断，目前公司估值处于底部，是较好的布局时机，维持买入评级提示生猪价格过度波动的风险，非瘟疫效应超过预期风险，公司业绩不及预期的风险，在俄乌战争影响下，玉米，豆粕等原材料成本高企影响养殖成本风险，管理决策风险，猪周期未来的不确定性风险等在新冠肺炎疫情影响下，餐饮复苏不如预期，猪肉需求减少的风险，存货减值风险等