光线传媒300251：短期扰动不改长期优势主业稳定静待大片上映

公司披露了2021年和2022年一季度报告2021年，公司实现营业收入11.68亿元，同比增速0.74%由于投资企业对投资项目核算方法的调整，实现归母净利润为—3.12亿元，不考虑减值准备情况下归母净利润为6.73亿元2022Q1公司实现营业收入4.41亿元，同比增长83.94%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降62.41%扣除减值准备后归属于母公司的净利润为1.51亿元项目核算方法的调整造成短期扰动，但长期基本面优势没有改变，一季度有所改善2021年，公司实现净利润—3.12亿元根据此前公告，本次亏损系2021年非上市企业全面执行新准则后，公司投资的两个合伙企业对其投资项目的核算方法进行调整所致，但影响不涉及公司目前的现金状况，公司的主营业务和核心竞争力，公司日常项目的正常进展2021年，公司现金净流入增加8.95亿元年末货币资金和交易性金融资产合计29.21亿元，经营活动现金流量增长3，856.32%剔除合伙企业公允价值变动的影响，归属于公司的净利润为6.73亿元，继续体现与行业主导地位相称的盈利能力2022Q1公司实现营业收入4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润0.75亿元，归母净利润1.51亿元不含公允价值变动，即合伙企业公允价值变动0.76亿元，已有所改善《深海》已经送审，2022年上映的动画电影数量有望再创新高公司在动画电影制作领域具有显著优势《深海》和《茶二中》已经送审，预计年内上映此外，《冲出地球》和《大雨》也有望在2022年上映，从而创造史上最大上映数量公司系统整理中国神话传说，故事，人物，事件等，并已初步形成中国神话宇宙的世界观和谱系，为国产动画电影的后续发展积累动能《哪吒2》，《西游记》，《大圣归来》，《姜子牙2》，《大鱼海棠2》，《凤凰》，《最后的雀巴》，《八仙过海》，《大理寺日记》，《相思》，《萧乾》，《北风》等动画电影的推广都在有条不紊的进行中剧型成熟，中低成本高回报锚定业绩基础2021年，公司电影总票房28.15亿元，其中《拥挤的人群》成为2021年春节档黑马，实现票房过7亿元，《我的爱》票房近8亿，投资回报可观，说明公司在低成本高回报的类型片方面有丰富的经验和控制优势，可以为公司业绩打下基础电影《我真的很讨厌异地恋》和《我们长得像爱情》将分别于2022年4月29日和8月4日上映，均由公司艺人主演，动作电影《新秩序》将于7月8日上映，张艺谋的反腐反匪电影《坚如磐石》正在后期制作中，由500位导演执导的电影《扫黑，拨云见日》正在制作中，此外，家暴电影《我穿越风云》，主题电影《中国乒乓》，奇幻喜剧电影《生命交换》也在进行中，这些项目预计今年上映其他电影项目如《她的小梨涡》《透明人》等都已招募演员，预计今年开拍电视剧，艺人经纪等业务一直稳步推进，公司营收结构不断优化戏剧业务方面，2021年公司确认了《山河明月》，《云顶天宫》，《不能直视》等项目的投资收益，戏剧业务利润较上年同期增长此外，《山河枕》，《春宴》，《伏雨鞍》，《大理寺少女之旅》等多部剧都与视频平台达成合作艺人经纪方面，2021年经纪业务同比增长129.75%，收入占比12.55%，同比增长7.05%，主要是公司培养的丁羽西，任敏等艺人商业价值不断提升现场娱乐方面，扬州影视基地19个摄影棚中已有17个完工，超级水景基地摄影棚稳步推进预计一期工程将于2022年底完工，该项目已入选2022年江苏省重点文化旅游产业项目名单国产电影供应回暖，行业回暖对公司发展有利2021年，国内电影行业努力克服疫情反复等不利影响全年新上映影片554部，比2020年增长81.6%，已基本恢复到疫情前的供给水平目前国内头部公司的电影数量和类型都比较多，行业的发展都集中在头部伴随着疫情的缓解，一大批高质量的作品有望问世与此同时，消费者观看优质内容的需求依然旺盛观影限制解除后，积压的消费需求释放有望提升场均人数，促进线下场景进一步复苏作为国内领先的影视公司之一，影片质量过硬2021年，光线系出品的电影票房占总票房的25%，发行方面，票房规模也常年在前十考虑到公司成本控制得当，2016—2020年毛利率基本维持在40%—50%的区间在疫情后复苏的大环境下，公司将延续稳定盈利，业绩进一步增长投资建议:根据公司目前的经营情况和我们对未来的预测，预计公司2022—2024年归母净利润分别为8.40/10.81/12.39亿元，对应22.86/17.76/15.50倍市盈率，维持强烈推荐—A评级风险:政策和监管环境的风险，影视销售的市场风险，电视剧项目的季节性风险等