传音控股688036：业绩持续增长新兴市场未来可期

事件:4 月25，26 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报根据公告，2021 年公司实现营业收入494.12 亿元，同比增长30.75%，实现归母净利润39.09 亿元，同比增长45.52%，实现扣非归母净利润31.12亿元，同比增长30.42%2022 年一季度实现营业收入110.55 亿元，同比下降1.75%，实现归母净利润7.96 亿元，同比下降0.7%，实现扣非归母净利润7.11 亿元，同比下降7.62% 21 年业绩增长稳定，2022Q1 表现基本持平:根据年报披露，21Q4单季度营收为136.39 亿元，YoY+6.38%，QoQ+5.56%，单季度归母净利润10.27 亿元，YoY+40.26%，QoQ—10.65%，净利润较低主要受年末计提影响业绩增长原因系公司继续加大非洲以外市场的开拓，在非洲市场继续保持增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高 根据Canalys 数据，22Q1 全球智能手机出货量同比下滑11%，受经济下行以及行业周期淡季影响，终端市场需求疲软，在宏观环境承压形势下，22Q1 业绩同比基本持平，符合预期，体现出公司经营的强劲韧性公司利润率企稳，22Q1 净利率同比+0.09pct，伴随着上游芯片原材料紧张缓解，预计未来将保持平稳状态费用端持续加大研发力度，21 年末研发人员人数同比增长48.56%，21 年研发费用同比增长30.51%，22Q1 研发费用率为3.57%，较21 年末+0.51pct 手机业务智能机提升渗透率，新兴市场份额进一步拓展:伴随着功能机向智能机切换的趋势不断加速，叠加公司积极拓展海外新兴市场，手机业务持续增长，21 年营收461.94 亿元，同比增长28.72%根据GSMA 数据显示，预计到2025 年，撒哈拉以南非洲智能机渗透率将由2020 年的48%提升至64%智能机渗透率的提升带动单机价值量提升，根据公告数据测算， 2019—2021 年公司手机ASP 分别为171.68/205.91/234.49 元，出货量分别为1.38/1.74/1.97 亿部公司在保持非洲市场稳健增长的情况下，积极开拓非洲以外市场，根据投资者关系活动记录，公司在非洲以外市场的增速较非洲市场更快，且ASP更高根据IDC 数据，公司在全球智能机市场占有率由2020 年4.7%上升至2021 年6.1%，在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，位列第一，在孟加拉国和印度智能机市场市占率均有不同程度提升，分列第二和第六未来，伴随着市场人口高增长以及非洲以外市场智能机收入占比的不断提升，公司手机销售规模以及ASP 均有望进一步提升 移动互联＋扩品类业务布局，打开成长空间:公司依托新兴市场积累的领先优势，积极实施多元化战略布局，开展数码配件，家电等扩 品类业务以及移动互联网业务，多点布局有望为公司打开业绩增长空间移动互联方面，公司与网易，腾讯等多家互联网公司进行出海战略合作，开发和孵化互联网产品根据公告，截至2021 年底，已有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000 万，其中音乐类应用Boomplay 月活跃用户数约6800 万，新闻聚合类应用Scooper 月活跃用户数约2700 万，综合内容分发应用 Phoenix 月活跃用户数约1 亿 扩品类业务方面，公司通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，在大力发展线下业务的同时，积极拓展线上渠道，推出智能穿戴，TWS耳机，笔记本电脑，电视等产品，多品牌策略进入良性发展阶段，有望迎来快速增长 投资建议: 我们预计公司2022 年—2024 年营业收入分别为632.28/773.46/905.72 亿元，归母净利润为47.63/58.32/72.17 亿元，EPS 为5.94，7.27，9.00 元，对应PE 为13/11/9 倍，维持买入—A 的投资评级 风险提示:新兴市场开拓进展不及预期的风险，智能手机需求不及预期的风险，地缘政治恶化风险，上游原材料供应紧张及价格波动风险，汇率波动风险