浙江自然605080：赛道景气订单旺盛高速增长持续

赛道的繁荣带动公司业务的快速增长，2021年收入+45%/业绩+38%2021年，公司全年营收/业绩分别为8.42/2.2亿元，同比+44.9%/+37.6%，2)2021年4季度，营收/业绩分别为177/3600万元，同比+38%/+14%4季度业绩放缓主要是由于自动化设备研发费用和奖金发放增加3)盈利质量:2021年毛利率为—1.9PCTs至38.8%，我们判断主要是会计准则和汇率变化所致，销售/管理/R&D/财务的费用率为—1.4/+0.5/—0.1/—1.1个百分点至1.4%/5.1%/3.5%/0.01%财务费用的减少主要是由于本期利息收入的增加使综合净利率同比—1.4%至26.1%2022Q1收入+47%/业绩+38%，且快速增长持续1)在订单需求旺盛的情况下，公司2022年1季度收入/业绩分别达到330/0.85亿元，较2021年增长+46.6%/+37.8%，持续快速增长2)利润质量方面，毛利率同比—4.7PCTs至36.5%，销售费用/管理费用率同比—1.4/—3.7PCTs至1.5%/3.1%，净利润率同比—1.1PCTs至26.3%3)从行业供需和公司客户来看，2022年公司订单需求仍将保持旺盛伴随着公司产能扩张和量的增加，我们预计全年收入/业绩将快速增长30%+综合产能扩张和持续放量，气垫床和气垫袋销量快速增长1)2021年公司气垫床/袋/头枕垫销售额分别为6.36/11.11/0.56万元，同比+47%/+60%/+37%，量价共同拉动增长:①气垫床/袋/头枕垫销售额为423.3/185.3/187.7万件，同比②我们估计空气床垫产品的销售单价较去年同期有较大幅度的增长2)根据公司公告，伴随着募投项目的顺利进行，年内公司综合产能快速提升公司将在去年扩大TPU复合面料产能的基础上，进一步加强后端成品产能全下游需求，与优质客户深度合作1)疫情催生户外行业热潮，下游欧美需求旺盛，带动上游公司订单分地区来看，公司产品主要销往欧美等海外地区2021年海外/国内销售额分别为6.72/1.7亿元，同比增长+48.6%/+33.0%2)根据公司公告，行业内客户订单需求良好2021年，公司对第一大客户的销售额为2.4亿元，占公司收入的29%根据公司公告，公司已与迪卡侬签署战略合作协议，我们判断其合作规模未来将持续快速增长2021年前五大客户销售额合计3.72亿元，占比44.2%基于优秀而广泛的客户资源，公司不断深化与客户的合作优化作业周转，准备原料满足生产经营1)2021年末，公司存货同比+74.0%至2.55亿元我们判断，存货同比增加主要是公司为满足旺季旺盛需求，增加了原材料采购和提前生产2021年存货周转天数为140天/应收账款天数为48天，低于2020年2)2021年经营性现金流净额同比—30.7%至1.43亿元，主要是公司备货更多原材料导致货款增加投资建议是公司户外用品板块的头部制造商，拥有强大的垂直整合产业链和优秀的客户资源我们预计公司2022—2024年归母净利润为296/371/4.65亿元，目前股价是2022年PE的22倍，维持买入评级风险:新冠肺炎疫情波动带来的风险，原材料价格波动的风险，产能扩张小于预期风险，客户订单大幅波动的风险，汇率波动风险