中再资环600217：补贴调整短期扰动股东整合龙头优势固化

事件:2021年公司实现营业收入34.69亿元，调整后下降1.25%，归母净利润3.09亿元，调整后下降29.37%2022年一季度实现营业收入7.11亿元，调整后下降8.63%，归母净利润0.16亿元，调整后下降85.44%拆除降低补贴会影响收入，新增一个亿能公司合并2021年，公司收购亿能公司100%股权，完善废旧家电回收网络2021年公司利润下滑主要是因为1)废电拆解基金补贴标准下调影响补贴收入，大部分品种下调幅度超过30%，2)原材料采购价格上涨业务方面，1)废电拆解:2021年收入25.38亿元，下降5.83%，毛利率27.68%，下降8.16% 2)工业固废:2021年收入9.28亿元，增长13.47%，毛利率15.75%，下降5.9% 2022 Q1利润仍受调整影响此外，新冠肺炎疫情反复，公司废电拆解和固废处理量减少补贴收回，经营现金流大幅改善2021年，公司1)经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元，增长79.06%，主要是收到的废电拆解基金补贴增加，2)投资活动产生的现金流量净额—0.84亿元，下降32.35%，3)筹资活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比增长2307.54%调整补贴行业出清，增加龙头优势固化份额我们认为，短期来看，补贴标准的调整有望利好回收端，长期来看，将有效改善补贴资金的资金缺口，加快补贴发放速度在补贴和环保监管趋严的趋势下，行业落后产能面临进一步出清凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势，公司有望以优惠的价格调整对回收端的补贴，同时提高拆解物的高值综合利用水平，实现拆解份额和盈利的双升2020年11月，国家发改委(NDRC)，供销合作总社发布了提高废旧家电拆解处理质量和效率专项行动，指出供销系统拆解处理能力提升50%，市场占有率提升至35%到2021年，企业废电拆解量达到3188万台，年拆解量首次突破2000万台，占纳入废电补贴企业拆解总量的20%以上公司有很大的空间通过完善的股东一体化管理来提高拆解规模份额，集团经营能力的提升可期2022年3月，公司实际控制人供销集团已完成对公司控股股东中再生的增资，持有再生股份比例由38%变更为60%再生资源公司成为第二大股东，再生资源公司成为全资子公司，成为控股股东伴随着公司股东结构的逐步完善，预计后续将推进激励机制和优质资产的整合，集团经营能力的提升可期拟通过非定向发行股票募集不超过9.48亿元，助力废电拆解项目的转型升级和扩产截至2022年4月，发行方案已获中华供销总社核准，申请材料已获中国证监会受理，尚需核准后方可实施盈利预测及投资评级:考虑到基金补贴标准调整，疫情影响，成本上行等因素，我们将公司2022—2023年净利润预测由463/5.82亿元下调至356/4.41亿元预计2024年公司净利润5.45亿元，目前市值是2022—2024年PE的17/14/11倍风险:产能利用率提升不达预期，补贴资金发放不达预期，政策落实不达预期，行业竞争加剧