久日新材688199：光引发剂龙头光刻胶业务积蓄增长新动力

公司是国内规模最大，品种最全的光引发剂企业，并积极向半导体电子材料领域延伸伴随着建设项目的逐步落地，公司的产品序列，生产规模，业务领域，产业结构和综合竞争力将进一步提升，以保证未来几年的增长势头我们预测公司2022—2024年EPS分别为1.76/2.21/2.84元参考公司历史估值，我们认为2022年26倍PE为公司合理估值水平，对应目标价46元，维持买入评级2021 /2022Q1归母净利润同比增长21.15%/43.22%，业绩稳中有进2021年，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长+23.83%，实现净利润1.66亿元，同比增长+21.15%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长+42.45%公司2021年业绩较上年同期增长，主要原因是光引发剂市场环境较好光引发剂销售收入12.19亿元，同比增长+23.54%，产销量1.78/2.04万吨，同比增长+29.99%/+19.77%，毛利率为27.86%，较去年同期的25.34%增长2.52个百分点2021Q4单季度实现营业收入3.58亿元，同比/环比增长+17.85%/+34.90%，归母净利润0.58亿元，同比增长+154.20%/+134.86%，为近两年来最好的季度盈利2022Q1单季度实现营业收入4.23亿元，同比/环比增长+35.84%/+18.08%，归母净利润0.55亿元，同比增长+43.22%/—4.76%2021年费用率相对稳定，经营活动现金流量净额同比下降61.75%费用率方面，2021年全年销售率为1.92%，下降0.20个百分点，同比，管理率为5.32%，下降0.86个百分点，同比，金融利率为1.58%，上升1.18个百分点，与去年同期相比，R&D率5.65%，同比上升0.62个百分点，R&D投资0.71亿元，同比上升+35.71%，4.费用率总计14.47%，比去年同期上升0.62个百分点现金流量方面，2021年经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，较去年同期下降61.75%，主要是公司根据市场需求储备股票导致购买商品和接受劳务的现金增加2021Q4/2022Q1经营活动产生的现金流量净额分别为0.34/0.37亿元，同比增长+1.13%/+1，018.99%紫外光固化行业稳步增长，继续巩固光引发剂行业的领先地位紫外光LED技术的发展给紫外光固化行业带来了巨大的活力在碳中和和二氧化碳排放峰值的双碳基调下，1)环保意识拓宽紫外光固化技术应用领域，2)产业政策支持VOCs低排放，3)产业整合促进国内光引发剂市场规模，4)高科技壁垒修复差异化竞争格局这四大趋势为光引发剂提供了取之不尽的需求和良好的发展前景作为中国最大，品种最多的光引发剂生产商和供应商，公司已具备十余种光引发剂的规模化生产能力，并开发了以高性能UV单体ACMO为代表的特种UV单体产品截至2021年底，公司拥有发明专利64项，实用新型专利20项，主持和参与编写行业标准2项，7项(光引发剂行业11项)技术优势，产能优势，客户粘性优势，综合实力优势将帮助公司实现光固化行业横向整合，横向拓展，纵向延伸的战略目标产能扩张夯实发展基础，半导体光刻胶积聚增长动力公司积极延伸光固化产业链，在半导体电子和化工材料领域拓展为保证产品稳定供应，丰富产品品种和类型，公司进一步完善多个生产基地的布局和建设:1)内蒙古久日年产9250吨系列光引发剂及中间体项目自2022年3月15日起逐步试运行，2)怀化九元年产2.4万吨光引发剂项目预计2023年12月建成，3)山东九日年产3.23万吨光固化材料及净水剂建设项目正在有序推进，4)东营九日年产8.7万吨光固化系列材料建设项目，预计2023年12月竣工，5)大晶新材料千吨光刻胶及配套试剂项目，预计2023年12月完工，6)大京信息年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目预计2022年5月建成该项目的投产将有助于公司实现聚焦光固化产业和半导体产业的产业发展方向，从而扩大业务范围，提高综合竞争力风险因素:市场竞争加剧，产品价格波动大，产能进度不及预期，新材料业务进展不如预期投资建议:公司是国内规模最大，品种最全的光引发剂企业，积极向半导体电子材料领域拓展伴随着建设项目的逐步落地，公司的产品序列，生产规模，业务领域，产业结构和综合竞争力将进一步提升，以保证未来几年的增长势头

日清是中国最大，最全面的光引发剂制造商，在产品品类，研发和生产等方面具有较强的竞争优势；d和技术服务能力，稳定的供货能力和品牌影响力，并在光固化领域具有全球影响力。