东方电缆603606：Q4业绩略低于预期订单有望加速增长

受益于海上风电抢装，公司2021 年业绩保持高速增长，并预计在经历2022年海上风电平价上网调整期后，未来有望迎来增长加速调整公司2022—24 年EPS 预测为2.06/2.74/3.46 元，给予目标价72 元，维持买入评级 Q4 业绩略低于预期，或与部分海缆交付和确认进度靠后有关公司2021 年实现营收79.32 亿元，归母净利润11.89 亿元，毛利率为25.3%，其中Q4 实现营收21.59 亿元，归母净利润2.27 亿元，毛利率为18.5%，单季度业绩略低于预期，或由于海风抢装潮中部分项目未在年内全容量吊装，公司部分海缆订单存在交付和确认进度靠后的情况 抢装潮推动海缆海工高增长，套保锁铜有效规避成本冲击2021 年公司海缆/海工/陆缆业务收入分别达32.73/8.09/38.41 亿元，毛利率分别为43.9%/25.1%/9.5% 其中，海缆系统及海工业务受益于海上风电抢装潮，业务收入盈利大幅提升，而海缆和陆缆毛利率同比下滑，主要由于铜等原材料涨价，对毛利率有一定冲击，但公司所有海缆和重大陆缆订单在中标时采取了套期保值等锁铜策略，有效规避了铜价大幅变动的风险 海缆订单快速增加，奠定业绩成长基础截至2022 年2 月，公司在手订单为63.11 亿元，其中海缆系统28.53 亿元，陆缆系统28.01 亿元，海洋工程6.57亿元，近期公司接连中标粤电，中广核，TenneT 等海缆项目，预计目前海缆系统及海工在手订单或达65 亿元左右我们研判2022 年国内将进入海上风电招标率先修复之年，项目招标需求或达10GW 以上，海缆订单有望持续放量，且加速向330kV 以上超高压海缆升级公司作为国内产能规模最大，技术实力领先的海缆行业龙头，客户认可度高，拿单能力突出，订单规模有望进一步提升 海缆产能持续扩张，份额有望稳步提升2021 年前公司海缆系统年产值约30亿元，陆缆系统年产值约25 亿元，2021 年公司东部基地建成投产，新增年产值约45 亿元，目前海缆系统年产值增至约60 亿元，陆缆系统增至约40 亿元，超高压海缆南方产业基地预计将于23H1 投产，预计将新增海缆年产值15 亿元，届时公司海缆年产值将达75 亿元，市场份额及规模优势有望加速提升 风险因素:海上风电装机增长不及预期，订单增长不及预期，市场竞争加剧等 投资建议:2022 年国内海上风电市场进入平价上网过渡期，新增装机规模或有下滑，但由于部分2021 年未全容量吊装项目需在2022H1 补装，预计公司海缆及海工业务仍有望实现稳定增长，且伴随着海上风电加速降本，各地方政府支持力度加强和项目储备丰富，预计2023 年海风和海缆市场有望迎来快速复苏基于公司年报以及海风装机预期，我们调整公司2022/23 年净利润预测至14.1/18.8/23.8 亿元，对应EPS 预测分别为2.06/2.74/3.46 元，现价对应PE 29/22/17 倍参考风电零部件龙头公司平均估值，并考虑海缆环节壁垒高，格局优，中长期需求增长快的特点，以及公司在海缆行业的技术，份额，区位布局和客户等优势，给予2022 年35 倍PE，对应目标价72 元，维持买入评级