重庆啤酒600132：量价齐升亮眼盈利持续释放

疫情造成短期干扰，成本增加，导致22Q1利润承压营收/归母净利润38.3/3.4亿，同比增长+17.1%/+15.3%1—2月在春节消费和乌苏省外物价上涨的带动下，实现了开门红3月份，疫情对啤酒销售造成一定扰动，Q1销量79.4万吨，利润方面同比增长+11.7%，成本投入保持稳定，成本压力导致毛利率同比—0.2厘，所得税税率同比+6.5厘，最终归母净利润同比—0.1厘我们认为淡季疫情对全年影响可控，叠加公司西部大本营受影响较小，旺季销售仍可期待同时，公司可以通过提高产品价格，锁定原材料价格，优化供应链等方式缓解成本压力，盈利仍有望持续释放我们预计22—24年EPS为3.00/3.76/4.59元，参考平均PE值34x，考虑公司高端化工装备超预期的可能性我们提供22年50x PE，目标价150.00元，买入产品升级持续，大城市22Q1啤酒销量继续扩大79.4万吨，同比增长+11.7%，好于行业，吨价同比+4.6%，高端继续推进分等级来看，22Q1高档/主流/经济型啤酒营收13.7/19.9/3.9亿，同比增长+24.0%/+13.2% /+12.8%，高档产品营收占比同比增长+2.1%至36.5%新疆以外的乌苏品牌以红乌苏为核心，由楼兰秘制酿造，瓶装罐装区域端，22Q1西北/中/南区收入同比增长+14.0%/+20.7%/+14.1%22年大城市计划扩张到76个城市，新网扩张和单点放量带动营收持续增长成本和税率的调整给盈利能力带来压力22Q1归母净利率—0.1pt22q1，公司毛利率同比47.7%，同比—0.2pct每吨啤酒价格/成本上涨约4.6%/5.2%，运费和原材料价格上涨压力凸显公司通过产品提价，原材料价格锁定，供应链优化等方式积极缓解压力费用方面，22Q1销售/管理费率13.7%/3.4%，同比+0.6/—0.8pct，保持相对稳定，所得税税率同比+6.5pct，主要是21Q1资产重组部分一次性亏损的节税效应，22季度的净回报率为8.9%，同比下降0.1%展望22年，我们认为短期疫情对公司的影响弱于行业整体BU调整完成，销售体系进一步理顺，6+6产品组合加速进入乌苏带动的大城市体系，业务持续向好，结构升级和涨价传导继续驱动利润持续释放走向高端+走向全国，保持买入评级公司走向高端+走向全国，享受行业升级扩张红利，维持盈利预测，预计22—24年EPS 3.00/3.76/4.59元，给予22年50x PE，维持目标价150.00元，维持买入评级风险:食品安全，高端工艺不及预期，市场竞争超预期