光伏行业的一体化时代

最近几天，通威股份低价中标华润电力3GW组件收购项目并计划进入组件环节的消息引发光伏行业热议，资本市场巨震尤其是a股市场，在消息发布后的两个交易日里，成份股公司股价暴跌

诚然，通威股份作为全球硅材料和电池芯片领域的龙头企业，具有明显的成本优势，涉足组件业务，将在未来几年彻底改变组件环节的市场格局，而这也是组件公司股价大幅下跌的核心原因但在笔者看来，通威进入组件环节的意义不仅在于改变组件环节的市场格局，更在于引领光伏行业进入一体化时代

正如时代的趋势所表明的

从理论上讲，一体化战略是一种企业发展战略，主要包括纵向一体化和横向一体化横向整合在成熟行业比较常见，目前光伏行业主要是纵向整合纵向一体化可分为基于产业链的前向一体化和后向一体化，基于实现路径，可分为通过并购或新建实现的完全整合，以及通过股权或合同形成的股权整合或合同整合

通过纵向一体化，企业可以达到降低生产成本，保证供应链安全，控制终端市场的目的具体来说，前向集成有利于企业控制和掌握市场，增强对客户需求变化的敏感性，增强企业产品的市场适应性和竞争力比如隆基绿色能源就是前向整合的典型代表，后向集成可以帮助企业控制关键原材料的成本，质量和供应可靠性，保证经营活动的正常进行比如CNC和东方瑞星在多晶硅甚至工业硅领域的布局就是后向整合

企业整合战略的实现方式主要包括并购，新建和战略联盟其中，M&A和新建设可以统称为纵向一体化，而战略联盟又可以分为股权一体化和契约一体化比如2014年隆基绿色能源收购乐叶光伏，就是通过并购进行垂直整合，TCL中央参股MAXN是实现股权整合的战略联盟

除一体化战略外，企业发展战略还包括专业化战略和多元化战略相对而言，专业化战略将企业资源集中在某个细分领域，有利于构建企业的差异化竞争优势同时，对企业的资本实力要求相对较低，经营效率也较高多元化战略可以降低企业的经营风险，借助企业生命周期矩阵实现企业资源的合理利用

但相比较而言，如果实施专业化战略的企业处于周期性特征明显，产品同质性特征较强的行业，其议价能力通常较弱，经营业绩会受到较大影响例如，2021年，硅材料价格飙升，光伏电池和组件的专业化制造商在经营业绩上遭受损失多元化战略和一体化战略可以有效弥补专业化战略的缺陷如实施多元化战略的通威股份，硅材料业务和电池业务形成有效互补，综合战略的组成部分CR4保持了相对稳定的经营业绩

虽然多元化战略也可以避免行业的周期性影响，但组成环节的CR5全部整合，市场集中度在提高对于产业链上游企业来说，一旦市场进入产能过剩阶段，由于不具备销售终端，其议价能力会明显减弱根据CPIA的数据，组件CR5的市场份额从2019年的43%增长到2021年的63%，这意味着第三方市场的相对规模正在缩小

对于光伏产业而言，由于明显的周期性特征，叠加产业链中各环节的生产率弹性差异显著，容易出现供需失衡因此严重威胁企业的经营业绩和供应链安全，实施专业化战略的经营风险大大增加

同时，由于长期以来降本增效一直是光伏行业的发展逻辑，因此成本是决定企业市场竞争力的关键相对而言，整合策略具有明显的成本优势据安信证券测算，硅片+电池+模块集成的每瓦毛利分别比电池+模块集成和模块专业化高出43%和118%

更重要的是，伴随着CR5组件的市场份额越来越大，第三方市场的相对规模被不断挤压而且光伏行业不存在显著的技术壁垒，产品同质化特征显著伴随着许多新进入者采取更加专业化的策略，第三方市场的竞争强度越来越大，这严重削弱了专业化厂商的议价能力

对于像通威这样综合实力较强的产业链上游企业来说，实施整合战略也是形势所迫可想而知，如果元器件环节的市场集中度越来越高，叠加硅材料和电池芯片的竞争加剧，其议价能力和盈利能力将明显减弱因此，光伏企业逐渐转型整合是大势所趋

风险正在下降。

在企业的三大发展战略中，整合战略最符合光伏行业降本增效的发展逻辑可是，在技术变革的加持下，产能退出成本高，资产重，经营弹性差的整合战略也给企业带来了巨大的经营风险和财务风险

资料显示，硅材料，硅片，电池，组件的单GW投资分别为3.2亿，3亿，2亿，7000万，回收期一般为4至8年不等目前行业内集成组件企业产能基本在30—50GW之间如果要建立从硅片环节到元器件环节的一体化产能布局，至少需要投入100亿元启动这种重资产的经营模式大大降低了企业管理的灵活性而且光伏行业的技术改造还在继续

最近几年来，光伏产业出现了单晶替代多晶和大尺寸，PERC替代AI—BSF等技术变革在此期间，隆基绿色能源，TCL中环，通威股份等企业借机脱颖而出，颠覆了原有的行业格局回顾光伏行业几十年的发展历史，目前还没有一家企业能够长久的熬下去而且几次技术变革都导致老一代龙头企业因历史产能负担而倒闭

比如21世纪初叱咤风云的英利，尚德，赛维，纷纷转型整合战略，凭借成本和规模优势成为当时光伏行业的龙头企业可是，2008年至2012年，光伏行业经历了全球经济危机和欧美双反政策，市场需求骤降，期间大量光伏企业破产或倒闭而曾经风光无限的英利，尚德，赛维，却因重资产的经营模式濒临破产，从此一蹶不振其中赛维不得不把新建的世界最先进的合肥电池厂转让给通威

正是因为光伏霸主兴衰的悲壮历史，光伏企业在整合问题上异常谨慎但伴随着碳中和目标成为全球共识，光伏发电平价上网的实现，以及中国光伏产业全球霸主地位与全产业链自主掌控力的叠加，光伏行业很难再出现欧美双反，531新政等极端事件，市场需求将逐渐稳定因此，从市场需求来看，光伏企业的经营风险在逐渐降低

一体化+小而美

稳定的需求和广阔的发展前景也引发了产业链各环节的扩产浪潮，新进入者层出不穷预计从2023年开始，主要产业链的四个制造环节将逐步进入产能过剩阶段可是，如前所述，CR5在component link的市场份额在2021年已增至63%如果未来市场集中度进一步提高，第三方市场的竞争必然会空前激烈因此，对于硅材料，硅片，电池芯片的专业化生产企业来说，如果不转型整合，未来很有可能成为元器件巨头的代工企业

最近几年来，虽然各环节的专业负责人一直在强调专业发展路线，但产业布局已经显露出转型整合的倾向比如通威股份的组件产能主要来自于2015年收购的合肥赛维当时的容量规模只有几百MW，但到了2021年，已经悄然发展到6GW同时，公司与天合光能建立了15GW硅片产能，并开始储备硅片技术早在2019年，TCL就参与了MAXN对电芯和组件的布局2022年，母公司TCL科技与GCL集团合作布局硅材料公司以股权为主的综合布局已经非常清晰

综上所述，笔者判断未来光伏行业将逐渐形成一体化+小而美的市场格局对于综合实力较强的专业化厂商，伴随着光伏行业市场需求趋于稳定，整合策略的风险已经相对可控同时，整合战略具有显著的资本壁垒和成本优势，将帮助企业构建经济护城河光伏行业的准入门槛也将显著提高，竞争格局也将显著优化特别是进入元器件环节，相当于自建销售渠道，可以有效规避第三方市场的激烈竞争

对于综合实力一般的专业化厂商来说，在产品同质化特征明显的背景下，很难建立差异化的竞争优势，因此未来极有可能成为一体化企业价值链中的一环不过，虽然议价能力和盈利能力会明显减弱，但其经营业绩的稳定性会明显提高同时，伴随着集成厂商的市场份额越来越大，第三方市场也将进入产能过剩阶段，随之而来的是具有客户资源优势，经营业绩稳定的专业化厂商的横向合并第三方市场逐渐清场后，市场集中度也会有所提高，但由于不具备销售渠道和品牌优势，很难对整合后的龙头构成威胁