IPO观察高负债率、产能利用率不足却募资扩产，百通能源究竟在向资本市场讲

又一家传统能源企业即将敲开资本市场的大门。

最近几天，江西柏桐能源股份有限公司提交招股说明书，将冲击深交所主板IPO公开资料显示，百通能源的主营业务是为工业园区和产业集群内的企业提供集中供热服务其中，集中供热业务的主要产品是蒸汽，热电联产的主要产品是蒸汽和电力

百通能源在即将召开的会议上颜色几何。

业绩:增收不增利

招股书财务数据显示，2018年，2019年，2020年和2021年1—9月，百通能源分别实现营业收入30533.7万元，40804.5万元，47791.1万元和49351.2万元，同期净利润分别为3531.43万元，6844.33万元，8200.07万元和5048.75万元。

可以看出，报告期内，公司营业收入虽逐年增长，但出现了增收不增利的情况公司2021年前三季度营业收入已超过2020年全年，但净利润远不及2020年，下滑幅度达38.43%

毛利率大幅下降是造成这一现象的主要原因从两项业务的毛利率来看，根据招股书，2021年1—9月，百通能源的蒸汽业务毛利率仅为21.54%，较2020年的33.98%下降超过12%，同期，电力业务的毛利率也下降了12%左右

百通能源解释称，2021年1—9月，国内煤炭市场价格大幅上涨，但蒸汽价格调整滞后，部分采购量较大的新客户定价较低，而电价未调整，导致蒸汽和电力毛利率下降换句话说，百通能源作为中小企业，在产业链中的地位很低结合其核心产品平均售价的持续下降，说明百通能源缺乏为下游客户提价的能力，无法更好地将原材料价格上涨的压力传导给下游客户，导致自身利润被压缩

此外，百通能源在招股书中还声称，与同行业其他大型企业相比，公司在收入规模，业务发展能力等方面仍有一定差距，抗市场风险能力相对较弱这也可能是百通能源2021年前三季度净利润大幅减少的重要原因同时也质疑百通能源的可持续性，未来不排除改变业绩的可能

债务状况:短期偿债能力远不如同行。

除了业绩，百通能源的偿债能力也值得关注。

报告期内，百通能源的流动比率和速动比率均低于1，短期偿债能力较差此外，逾期贷款已经发生

各报告期末，百通能源的流动比率分别为0.99倍，0.83倍，0.44倍和0.45倍，速动比率分别为0.52倍，0.43倍，0.21倍和0.21倍可以看出，在上述期间，百通能源的流动比率和速动比率都远低于正常值1，其短期偿债能力极差

同行业可比公司平均流动比率分别为1.09倍，1.09倍，1.25倍和3.91倍，呈逐年上升趋势百通能源在可比公司中垫底在速动比率方面，百通能源远远落后于同行业可比公司的平均水平

此外，百通能源的资产负债率高于各时期行业可比公司的平均水平招股书显示，报告期各期可比公司平均资产负债率分别为47.97%，42.23%，38.95%，38.53%，呈持续下降趋势，百通能源各期资产负债率分别为53.95%，58.34%，56.42%，53.23%，多年来一直在高位运行

值得一提的是，百通能源曾多次向银行借款，除补充流动资金外，还用于建设项目和扩大生产。

从金额上看，报告期内公司借款分别为2500万元，5315.64万元，7709.35万元和8913.5万元，合计借款2.44亿元。

此外，2018年11月，百通能源还向其股东金凯资本借款1.3亿元，借款期限为2018年11月5日至2021年11月4日日前，金凯资本与张春泉签订《股权质押协议》，约定张春泉将其持有的公司1500万股质押给金凯资本，作为柏桐能源向金凯资本借款1.3亿元的质押担保，置换柏桐环保原质押的1500万股

需要注意的是，招股书显示，截至借款到期日，百通能源未能足额偿还该笔借款本息，截至招股书签署日仍欠款9000万元经过协商，这9000万元的本息延期两年偿还显然，百通能源公司拖欠了大量债务

产能:产能利用率不足，但仍在筹集资金扩大生产。

一方面，负债率高，产能利用率不饱和，另一方面，百通能源仍在筹集资金扩大生产其用意何在

招股书显示，柏桐能源募集资金用于三个项目:建设连云港柏桐热电联产项目，投资1.45亿元，县草白通热电联产项目二期建设已筹集资金8000万元其余7500万元用于补充流动资金和偿还贷款项目从募集资金看，百通能源大部分资金用于项目建设，其中曹县百通热电二期项目为扩大生产

百通能源在招股书中表示，公司将继续巩固和发展现有集中供热和热电联产项目，加强现有园区的配套服务能力，积极开拓园区新客户，提高产能利用率。

可是，数据中的表现与百通能源描述的不一致经梳理发现，报告期内百通能源产能利润率分别为61.86%，72.29%，68.87%，79.15%，产能利用率一直在70%左右，闲置产能较多报告期内，公司未能大幅提高产能利用率，产能利用率从未超过80%可见其开拓新客户的能力几乎没有说服力

在产能利用率不高，还有巨额贷款没有归还的情况下，百通能源仍然坚持用大笔资金扩大生产高杠杆负债膨胀的结果，企业未来会要求投资者买单吗

我试图联系百通能源，但在记者发稿前，我没有得到该公司的有效回复。