董澄溪：美联储加息能否有效抑制通胀？

问题:美联储加息能否有效抑制通胀。

当地时间6月15日，美联储6月份议息会议结果正式公布，决定将联邦基金利率目标区间上调75个基点，至1.5%至1.75%的水平，维持缩幅不变在会议之前，联邦基金利率期货反映的金融市场预期已经充分反映了75个基点的加息，符合市场预期

未来美联储的货币政策会怎么走。

利率决议显示，目前美联储决策高度依赖现货数据，对政策路径缺乏长期规划，前瞻性指引缺乏可信度因此，在判断未来政策路径时，我们更应该关注通胀数据，通胀预期等经济数据的判断，而不是美联储官员的态度

笔者认为，之后美联储货币政策的路径可能是同时激进加息和收缩——暂停加息和收缩——降息——加息美国目前通货膨胀的主要原因是俄乌冲突下的能源供应紧张对于此前市场担心的工资—通胀螺旋带来的通胀压力，FOMC与会者认为，劳动力的供求将逐渐恢复平衡，消除工资和通胀的上行压力由于通胀的源头在海外，美联储加息对抑制广义通胀的作用较弱，但更多的变成了回应民众预期和维护自身形象的任务如果不能解决能源供给问题，加息只能通过抑制内需来抑制核心通胀，为未来经济衰退后进一步降息留有空间

美联储预期软着陆的定义可能已经不同于以往的加息周期，它对资产价格下跌和失业率上升的容忍度更高前一段时间，美国股市和美国债务暴跌，美联储显然没有担忧美联储董事长鲍威尔指出，过去几个月金融状况的收紧有助于更好地平衡需求和供应言下之意，金融状况的收紧有利于抑制通胀，美联储乐见其成美联储虽然可以无视资产价格波动，但并不意味着可以允许流动性危机爆发由于无限量量化宽松后国际货币市场流动性依然充裕，美联储通过一些工具为交易者提供储备流动性，系统性风险爆发的可能性较小，对资产价格下跌的容忍度较高美国失业率仍处于历史低位，低收入群体，非裔和拉美裔的就业状况得到广泛改善，高通胀至少在2022年第四季度前仍将是美国社会的主要矛盾为了抑制通货膨胀，美联储可能会容忍失业率从低水平一度上升美联储仍将寻求软着陆，但可能是在付出资产价格下跌和失业率上升的一定代价后，在保持不发生系统性经济和金融风险的底线上实现的软着陆

美联储什么时候有可能暂停加息。

美联储暂停加息有三个可能的条件:一是能源价格停止上涨，名义通胀降温目前原油价格的上涨，除了受到供应紧张的影响，还有欧美对俄罗斯的制裁和一些国家增加进口造成的因此，未来油价的走势仍具有很大的不确定性自2022年第一季度以来，能源价格一直是推动美国广泛通胀的主导因素如果未来能源价格下跌，美国通胀上行压力将大大降低，美联储可以更加关注经济基本面和失业率

二是需求减弱后失业率上升到相对较高水平如果原油和粮食价格继续上涨，美联储将继续大幅提高利率，通过抑制国内需求来平衡供求，但这可能会付出相当大的经济代价目前，在高通胀削弱居民实际收入和预期减弱打击消费者信心的双重压力下，美国国内需求一直在小幅减弱5月份零售额环比下降0.3%居民消费减弱会影响其收入和投资，最终导致失业率上升由于目前的失业率处于历史低位，美联储可能愿意忍受失业率的小幅上升，但伴随着紧缩进程的逐步推进，美联储货币政策的首要目标可能会转向促进就业

第三，流动性危机引发系统性金融风险虽然国际货币市场上美元的流动性仍然充裕，流动性危机的风险较小，但如果美联储一再超预期收紧，流动性风险就会上升美元在国际货币体系中占有重要地位，要注意欧洲和一些新兴市场国家的风险这些国家在国际货币体系中的地位低于美元，经济基本面更加脆弱，也受到输入型通胀的影响如果全球流动性出现问题，这些国家很可能先于美国出现债务危机或流动性危机一旦国际货币市场出现危机，风险也会传导到美国，美联储不得不守住不引发流动性危机的底线

对中国的影响

在美联储激进加息的背景下，中国面临的压力主要来自以下几点:一是全球美元流动性趋紧，部分国家债务危机和流动性危机可能爆发，可能影响中国金融市场的外部风险暴露，二是外需减弱，中国企业出口订单数量可能下降，第三，如果加息预期继续加强，中美利差和汇率差将继续拉大，部分短期外资将流出，影响市场情绪，可能对人民币资产形成阶段性压力。

尽管受到诸多不利因素的影响，人民币资产在国际金融市场上仍具有突出的配置价值其根源在于中国经济的韧性与日本和欧盟国家相比，中国对能源进口的依赖程度更低，受输入性通胀的影响更小，消费价格更稳定，货币政策操作更关注经济发展的内在需求配置人民币资产有利于分散风险目前，除日本外，全球主要央行都在跟随美联储收紧货币政策，而中国的货币政策保持稳定，仍有宽松空间经济预期的边际改善将对人民币资产起到支撑作用