仙鹤股份603733：全年业绩亮眼22Q1盈利边际企稳

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收60.2亿元，同比+24.2%，归母净利润10.2亿元，YOY+41.8%，扣非净利润9.6亿元，同比+48.4%单21Q4营收16.5亿元，YOY+9.9%，归母净利润1.1亿元，同比—49.0%，扣非净利润1亿元，同比—50.3%22Q1营收16.8亿元，Yoy+10.0%，归母净利润1.5亿元，同比—47.8%，扣非净利润1.3亿元，同比—51.5%点评:营收和价格一起上涨，出口渠道和日常消费贡献主要营收产品方面，日用消费/食品及医药包装材料/出版社商务通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他分别实现营收25.0/10.0/8.3/7.9/5.1/1.3亿元，同比+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.8%分地区来看，内销/外销分别实现营收54.9/2600亿元，同比+22.2%/+53.0%销售量，日常消费/食品和医药包装材料/商务通信和出版社印刷材料/烟草行业配套材料/电气和工业用纸/其他同比分别增长26.0%/6.2%/12.7%/31.5%/—4.9%/19.0%公司把握市场需求，在互联网时代大幅增加食品纸，医疗纸和必要的耗材单价，日常消费/食品及医药包装材料/出版社商业通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他变动分别+7.7%/+3.7%/+12.7%/+1.9%/+5.3%/—32.3%至8397.7/9227.9/666成本较高，利润有限，成本控制稳定整体毛利率变化—0.5%至20.0%按产品，日常消费/食品及医药包装材料/出版社商务通讯及印刷材料/烟草行业配套材料/电气及工业用纸/其他变化+1.3/—0.5/—4.3/—3.2/—0.3/+10.7 PCT分别为17.2%/23.6%/14.5%/29.2年底，主要是原材料价格持续上涨，公司全年毛利率承压费用方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/R&D费用率分别由+0.05/+0.06/—1.06/+0.1个百分点变动至0.4%/4.5%/0.3%/2.6%，整体费用率略有下降调整产能布局，促进区域投资产能方面，公司22万吨高档纸基新材料项目，PM4技改项目，PM7，PM8，PM9项目已于2021年顺利投产，释放产能超过20万吨，调整产能结构，满足限塑令，以纸代塑和新的市场需求纸吸管，食品纸板等项目建成投产，新产品快速投产，扩大市场份额在区域布局上，公司全面启动广西，湖北投资项目，积极推进区域布局的产业链拓展边际压力持续，盈利预期调整22Q1公司毛利率为11.54%，与21Q4基本持平，盈利能力已经触底企稳可是，最近的表现表明，成本方面的压力仍在继续基于公司最新的经营情况，我们下调了公司的盈利预期预计公司2022—2024年归母净利润为1.05/13.8/15.4亿元，对应当前股价PE为13/10/8倍采用DCF估值法，给予公司2022年目标价26.9元/股，对应2022年18倍PE，2023年14倍PE，维持推荐评级风险:原材料成本持续上涨，市场竞争加剧，下游需求恢复不及预期