东富龙300171：2022一季报超预期平台型制药装备及耗材一体化龙头奋

东富龙发布2022年一季报一季度实现营业收入12.37亿元，同比增长72.67%，实现净利润2.11亿元，同比增长91.44%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长95.78%观点:2022年一季度业绩超预期，短期毛利率波动主要与外生因素有关长期视角:伴随着DS端产品和高附加值耗材占比的提升，盈利能力有望稳步提升看好国内外多元化布局的制药设备和耗材平台企业的突破2022Q1毛利率为40.28%我们推断毛利率的波动主要与原材料价格上涨，人工成本增加以及Q1交付的低毛利产品比例相对较高有关2022Q1的净利率为17.89%，上升了1个百分点如果排除股权激励摊销费用的影响，净利率表现更好销售费用率和管理费率稳步提升，R&D投资进一步加大，为新产品R&D和上市积蓄能量Q1经营活动产生的现金流量净额为—1.67亿，这主要是由于核心原材料采购和库存增加以及员工工资支出增加我们认为东富龙突出的竞争优势主要体现在:完整的产品布局，丰富的客户资源和领先的海外发展产品齐全:设备和耗材双驱动公司通过自研+M&A，完成了四大耗材的布局，并逐步释放业绩收购千春生物延伸至包装业务，参股杭州赛普过滤进入过滤组件领域，自主研发多种无血清培养基并将继续丰富产品品类客户丰富:公司深耕制药设备领域近30年，积累了丰富的客户资源，包括多家疫苗公司，传统制药公司和新型生物制药公司基于现有客户的信任，有助于公司新产品的试用，包装，销售和推广国际化:公司在印度，俄罗斯，美国，印尼，越南，迪拜等国家和地区共设立11家子公司，2015—2021年海外收入CAGR 29.4%看好公司策略坚定，布局前瞻，在行业东风中蓄势待发，未来可期预测及投资建议:我们预计2022—2024年公司净利润分别为10.39亿元，13.90亿元和18.25亿元，同比分别增长25.5%，33.8%和31.3%目前的股价分别对应21x，16x，12x的PE剔除股权激励费用摊销，2022—2024年归母净利润分别为10.88亿元，14.17亿元和18.46亿元，同比分别增长31.5%，30.2%和30.2%维持买入评级风险:疫情对订单生产和交付的影响小于预期，新产品的销售和推广不如预期