大金重工002487：业绩略低于市场预期阳江基地有望贡献增量

核心观点:公司发布2021年报告和2022年一季报，业绩略低于市场预期2021年，公司实现营收44.32亿元，同比增长33.28%，归母净利润5.77亿元，同比增长24.17%，略低于市场预期2022Q1公司实现营收9.34亿元，同比增长55.03%，归母净利润0.62亿元，同比下降18.92%，低于市场预期海风狂奔潮结束，毛利率略有下降2021年，公司风塔毛利率为22.32%，同比增长—2.83pct .其中，国产产品毛利率为24.33%，同比增长—0.79 pct，国外产品占比16.43%，对比—10.46%，国外产品为陆风塔筒相比海丰管桩，毛利率低，交货周期较长，受钢价上涨影响更大2021Q4公司毛利率20.72%，同比上升+1.05 PCT，2022Q1毛利率为13.49%，同比—5.13%2022Q1是全年的淡季，毛利率通常较低毛利率同比下降的原因有:中厚板价格上涨，原材料时间暴露导致利润亏损，海风抢装潮消退，供需格局发生变化，海风产品毛利率下降公司产能迅速扩大，销量稳步增长目前公司拥有蓬莱基地，阜新基地，尚义基地，兴安盟基地，总产能100万吨蓬莱升级调整生产线，将增加30万吨加快阳江基地，东港基地，乳山基地建设，继续扩大产能公司2021年销量为48.97万吨，同比增长+20%，库存11.82万吨，同比上升+170%，主要是下游客户需求增加和交货节奏加快广东省2022年重点建设项目海风规模计划总计8.95GW，其中6.5GW位于阳江市阳江风电市场资源与当地产业充分整合，公司阳江基地销量有望大幅增长并为风力发电场叶片创造新的增长曲线在建风电场300MW，预计今年并网发电公司计划3年内新能源电站并网2GW，预留电站资源5GW风电场的建设和运营将提升公司的毛利水平，有助于收入和利润的稳定增长大型风机改进叶片型式，公司适时切入，塔筒，叶片，风场协同发展叶片和风场创造了新的增长曲线盈利预测:铁塔全面竞争，阳江基地将沦陷下调盈利预期，预计公司2022—2024年实现净利润6.39/9.5/13.75亿元，不考虑涨幅，对应PE为19/ 12/ 9倍维持买入评级，下调目标价至25.88元风险:海上风电发展不及预期，竞争格局恶化，业绩不及预期