孚能科技688567：需求稳固成本压力顺利传导

事件:公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入15.29亿元，同比增长317.09%，与上季度接近持平，实现净利润—2.44亿元，同比下降38.55%，归母净利润为—2.97亿元，同比下降52.68%原材料价格频繁上涨，成本压力传导顺畅2021年，公司动力电池产品毛利率低至—19.01%，业务自上市以来首次亏损估计公司动力电池产品毛利率下降受碳酸锂等原材料价格上涨及高折旧摊销拖累2021年初，碳酸锂的价格只有不到5万元/吨到2021年底，碳酸锂价格接近30万元/吨到2022年的Q1，碳酸锂的价格已经达到50万元/吨如果1GWh三元锂电池需要620吨碳酸锂，那么2021年每Wh电池的理论成本将上涨0.16元/Wh根据测算，21Q4公司动力电池业务收入约为11亿元，对应公司动力电池产品单价约为0.84元/Wh，22Q1公司收入为14亿元假设销量接近21Q4，那么对应的单价会提高到1.08元/Wh，也就是价格的上涨已经基本覆盖了成本端原材料涨价的影响22Q1公司销售毛利率升至6.81%，全年有望改善产品需求良好，产能稳步攀升该公司已交付给戴姆勒的EVA2和MFA2平台，涵盖EQS，EQA，EQB等车型，并与广汽合作了多个平台和车型项目，包括Aion V，Aion S plus，Aion Y等重点车型目前下游需求较好CleanTechnica数据显示，2022年前两个月，奔驰新能源汽车销量接近4万辆，同比增长约100%，份额为3.5%，全球排名第六，对应公司动力电池产品接近满产满销公司在赣州和镇江有两个基地赣州基地现有容量为5GWh，镇江基地规划容量为24GWh二期第二季度已完成爬坡生产，预计三期结束时投入使用此外，公司与吉利科技在赣州的合资工厂正在积极推进，公司在芜湖的生产基地预计将于2023年建成并投入使用R&D投资大幅增加，核心技术不断突破公司22Q1费用投入1.91亿元，同比增长66%，R&D费用率超过12%公司R&D团队继续与斯坦福大学，清华大学，巴斯夫等国际动力电池研究机构和顶级专家开展R&D合作2021年，公司新增330wh/kg高能量密度动力电池技术，高比能量快充锂离子电池技术，动力电池热失控保护技术，800V高压动力电池技术四项核心技术，均已进入中试阶段绑定优质供应商，提升供应链管理能力伴随着公司产能的不断扩大，公司通过与供应商谈判，长协价，资本合作，进一步形成对供应链的控制在正极材料方面，公司与华友钴业进行了战略合作，以确保前驱体的成本和供应负极材料公司拟合资建厂，同步向石材上游石墨化端延伸，布局优质资源目前公司已投资江铜叶子，未来公司将继续与优质铝箔供应商合作，锁定优质产能预测和投资建议预计公司2022—2024年EPS分别为—0.14元，0.90元，1.52元，2022年利润差距较2021年有所收窄2023年，伴随着规模经济的逐步释放和新增产能折旧摊销压力的缓解，公司有望扭亏为盈，盈利能力将达到行业平均水平考虑到公司与下游客户的深度绑定，完善的调价机制，平滑的成本传导以及未来增长的确定性强，给予公司2023年26倍PE，对应目标价23.40元，上调至买入评级风险:公司产能未能如期释放风险，主要客户或主要车型生产计划波动的风险，产品质量风险，原材料价格变化的风险，汇率风险，技术变革的风险