泰坦科技688133：业绩高增区域拓展成效初现

2021年业绩保持高增长，区域一站式服务能力提升2021年，公司实现净利润21.64/144亿元，同比增长56.3/40.1%归母净利润略低于我们预期的1.5亿元，经营性现金流量净额为—2.42亿元，主要是销售规模扩大导致应收账款增加，全国仓储布局加快导致存货增加1Q22公司营收同比+41.9%至5.82亿元，归母净利润同比+25.6%至0.19亿元由于公司2022年限制性股票激励预计将进一步增加管理费用，我们预计公司22—24年归母净收益为218/329/4.43亿元，22—24年归母净收益CAGR45%考虑公司先进的一站式服务能力，给予公司22年1.43 x PEG，目标价185.90元，保持买入SKU大幅提升，各类产品收入实现50%+同比增速公司2021年收入情况如下:1)科研试剂收入同比+71%至6.14亿元，2)特殊化学品收入8.03亿元(同比+53%)，3)科研仪器及耗材收入6.88亿元(同比+61%)，其中自主品牌产品收入同比增长140%至1.54亿元，4)实验室建设和科研信息化收入0.58亿元人民币(同比—19%)公司不断丰富产品矩阵截至2021年底，产品SKU数量已增至350万个(去年同期超过85万个)，一站式服务能力不断提升2021年，公司综合毛利率为21.25%，与上年基本持平如果恢复货运所有权的影响，公司近三年毛利率稳定全国仓储布局推动其他地区收入快速增长目前，投资与M&A的合作开发公司覆盖全国23个城市，区域一站式服务能力得到提升华北和华南保持快速增长，华北成为公司第二大市场2021年，华北地区营收同比增长122.1%2021年，公司新投资M&A业务，充分发挥产业链的协同效应如:1)微源能更好地与公司产品匹配，在客户层面产生协同效应，2)崔莹，福祥，瀚海在产品端可以为公司自主品牌提供代工生产，起到稳定货源的作用，3) M&A及整合国内市场份额领先的高纯溶剂生产商安徽天地，4)泰坦和源产业基金也投资了戈薇科技和盈泽生物，这两家公司都是细分领域的优秀产品公司目标价185.90元，维持买入评级我们预计22—24年公司归母净利润为2.18/3.29/4.43亿元考虑到公司先进的一站式服务能力，给予公司22年1.43 x PEG(Wind平均预期值较公司一致预期值1.30x)，目标价185.90元，维持买入风险:新区域业务拓展不及预期，物流，仓储，供应链管理风险，疫情影响业务发展风险