生猪养殖：规模化趋势延续深度亏损+资金压下静待周期反转

养殖规模:产业规模不断提升2020 /2021 /2022Q1，前八大上市公司屠宰量达到5386.1/9365.6/2824.5万头，占全国生猪屠宰总量的10.7%/14.0%/14.4%行业规模化养殖趋势持续，集中度持续提升，其中2021年牧原股份屠宰市场份额提升至6.5%盈利:行业深度亏损已延至2022Q1①营收端:在牧原股份和大北农超过一倍的量的支持下，大部分上市猪企由于猪价下跌，营收出现明显下滑②成本端:不同企业养殖成本差异较大2021年大部分企业成本压力增大或总成本高于17元/公斤，预计将普遍高于行业成本线③盈利端:2021年除牧源股份外，其他生猪养殖企业均处于深度亏损状态，而2022Q1全行业处于深度亏损状态，预计平均头亏损300~800元/头财务状况:目前行业财务状况普遍紧张①资本支出:2020年行业资本支出创历史新高18家猪企全年资本支出总额达1448亿元，同比增长191.7%2021~2022Q1，资本支出随猪价下降而下降②资产负债率:2021年负债率普遍在60%以上，资金链紧张，2022Q1进一步加剧③偿债能力:部分企业净资产/有息负债小于0.5，偿债压力大④现金流:2020年4月至2022年4月，18家猪企累计再融资561.19亿元，对现金流形成一定补充但在深度亏损状态下，2022Q1大部分企业经营活动产生的现金流量净额已经转为负值，现金流压力依然较大产能:2020年以来积极扩张，行业去工业化主要由散户贡献①生产性生物资产:资本支出促进产能扩张，叠加2020年产能高价，生产性生物资产大幅增加但2021年伴随着猪价下跌，产能置换，部分减值准备计提，账面价值有所下降，产能数量稳步小幅调整行业产能减少主要由中小散户贡献②固定资产和在建工程:伴随着产能的不断扩张，行业固定资产大幅增长，而伴随着资本性支出的逐季收窄，在建工程投资规模也有所放缓投资建议:关注财务状况，在不确定中寻求确定这个周期的影响因素增加了中期来看，周期反转时间存在一定的不确定性价格预计以震荡为主，下半年价格中枢高于上半年我们认为去产能还会继续，但周期反转时间可能会延迟其中，成本优势显著，现金相对充裕的养殖企业在顺利度过周期时比在底部时更有确定性，在规模增长和成本优化的叠加下，更容易享受到周期反转红利亮点:温氏股份建议关注:牧原股份，唐人神，巨星农牧，傲农生物，新五丰，天邦股份，天康生物风险:突发疫病或自然灾害，新冠肺炎疫情反复，猪价反转不及预期等