立高食品300973：短期面临一定压力长期空间依然广阔

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，净利润2.83亿元，同比增长21.98%，扣非后净利润2.69亿元，同比增长19.20%预计仅第四季度营收8.56亿元，同比增长40.43%，归母净利润0.86亿元，同比增长16.58%扣非后净利润0.77亿元，增长6.73%2022年一季度，公司实现营收6.3亿元，同比增长8.83%，净利润4000万元，同比下降45.29%，扣非后净利润0.39亿元，下降45.64%与之前的业绩预告基本一致，符合预期分红预案为每10股派发现金红利5.0元，分红率38.07%投资与估值:考虑到成本上升和疫情对短期销售的影响，小幅下调盈利预测，新增24预测预计22—24年净利润分别为293，397，5.1亿，同比分别增长3.6%，35.4%，28.4%，对应EPS中国冷冻烘焙行业正从导入期进入快速发展期，下游对上游半成品的需求快速增长力高作为龙头企业，在规模，资金，管理，研发等方面具有相对优势，看好公司未来长期成长空间，建议持续跟踪烘焙食品量价齐升，直销渠道快速增长分产品看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入17.18/4.70/2.18/1.83/2.24亿元，同比增长+79.70%/26.95%/29.27%/33.17%/28.07%价格拆分方面，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料分别销售7.8/3.7/1.4/1.6万吨，同比变化68.6%/25.2%/28.9%/24.7%，对应单价分别为2.2/1.3/1.6/1.2万元/吨分地区来看，报告期内华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北地区同比增速分别为90.4%/33.7%/46.3%/36.3%/39.7%/24.0%/36.6%华南的贡献主要是靠明星增加的产能方面，华北河南工厂部分投产，华东浙江工厂和华南南沙工厂优化，冻烘焙品实际产能增加4.16万吨至11.55万吨按销售模式分，分销/直销/零售额分别实现营收18.34/9.60/0.20万元，同比变化30.35%/144.60%/140.33%，其中直销收入占比增长12.41%至34.16%，公司销售渠道分布更加多元化公司前五大客户销售总额为7.94亿元，20年间增加了4亿元，占年销售额的11.22%至28.18%估计主要原因是土豆泥，瑞士卷，冷冻蛋糕等大件物品在山姆等超市都保持了高增长剔除前五大客户，公司收入同比增长33%22Q1山姆等超市增速放缓，受疫情影响需求端疲软冷冻烘焙品收入增速相对较弱，整体收入增速环比下降成本加股权激励成本影响公司净利率2021年，公司实现毛利率34.9%，同比下降3.37个百分点，主要是由于大豆油，棕榈仁油，煎炸油，葡萄糖粉等原材料价格上涨，导致公司报告期内主营业务成本同比上升2.4%与此同时，毛利较低档产品如冷冻蛋糕的比例有所增加2011年10月底，公司将部分酱类产品价格上调约5%，21Q4毛利率为34.49%，同比上涨3.36p ct，环比上涨0.86pct.212011年，公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为12.9%/6.2%/2.9%/—0.1%，同比—1.1%销售费用率低于收入增长率公司21年销售费用同比43.85%管理费率上升的主要原因是超额业绩和股份支付的影响剔除后销售费用率为4.82%，同比+0.04pct综上，21年公司净利润率10.05%，下降2.6pct.22Q1受油脂成本上升影响，毛利率33.09%，下降3.4 PCT22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为13.0%/8.9%/3.5%/—0.1%，同比下降—0.1%管理费率上升主要是由于股份支付和费用增加，而R&D费用率上升主要是由于R&D投资增加由于毛利率下降，费用增加，22Q1公司实现净利润率6.36%，同比下降6.29pct展望未来22年，其营收有望继续两位数增长，盈利能力将阶段性承压在渠道上，公司将优化经销商体系，大力发展餐饮，超市，便利店等渠道产能方面，河南工厂产能持续释放，浙江，南沙基地布局优化在建冷冻烘焙食品及奶油现有产能10.59万吨伴随着产能的投产，公司收入有望延续两位数的增长趋势从盈利能力来看，今年油价处于高位但公司去年锁定了部分原料，22年初公司还对部分主要冷冻烘焙品和烘焙原料进行了3%—8%的提价，一定程度上缓解了公司面临的成本上涨压力费用方面，如果5月中下旬消费场景能够大范围回暖，伴随着公司营收的增长，规模效应将得到体现，盈利能力有望逐季改善业绩催化剂:收入增长超预期，竞争格局改善，核心假设风险:食品安全问题，行业竞争加剧