通策医疗600763：疫情反复导致Q1承压省内扩张持续加速

公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%，其中，医疗服务收入26.32亿元，同比增长31.06%，实现净利润7.03亿元，同比增长42.67%2)2022年一季报发布，报告期内实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%，实现净利润1.66亿元，同比增长1.25%2021年全年业绩基本符合预期，疫情反复对2022年Q1业绩造成短期压力2021年，公司实现疫情后的高恢复性增长，仅第四季度营收6.44亿元(+6.34%)，归母净利润8272万元(—10.87%)，主要是2020年下半年医疗需求延迟爆发，导致Q4基数较高以2019年Q4为基准，收入和利润复合增长率分别为16.65%/14.22%2022年Q1，由于疫情反复，部分医院分阶段停诊限流，防控政策收紧也限制了医生和患者往返杭，极大影响了门诊客流预计伴随着疫情缓解，全年将恢复正常增长省内扩张速度明显，团队模式下牙椅单位良品率持续提升截至2021年底，公司已开业口腔医疗机构60家(新增10家)，医生人数达1624人(新增243人)，在省内持续扩张全年牙科服务收入26.15亿元，同比增长31.09%，全年门诊量280万人次，客户单935元/人，客流量和客户单分别增长27.73%和2.63%2021年，公司新增牙椅260张，牙椅总数达到2246张，单个牙椅产量116.4万张/张(+15.9%)，单个牙椅周转效率持续提升第三总医院表现强劲，分支机构贡献增加2021年，三家综合医院合计占总收入的52.9%(—4.2 PP)，占利润的87.4%(—2.5pp)杭口，城西，宁口三家综合医院分别实现收入736/561/1.75亿元，同比增速21%/22%/38%，剔除分红，净利润为2.9亿/1.88亿/3827万元，实际净利率为39.4%/33.5%/21.9%，仍保持较高的盈利水平高价值项目保持快速发展势头，Q1种植业务表现出色分板块来看，2021年种植，正畸，儿科，修复，综合诊所分别实现营收441/534/530/427/6.83亿元，同比增长38%/30%/32%/25%/31%在Q1，2022年，种植业务继续以领先的速度增长，收入为1.02亿元人民币(+13%)，而其他板块的表现相对平淡2022年，我国多个省份将实施种植牙收缴政策我们认为，收集种植牙将大大提高种植牙的消费可及性，带动普及率明显提升公司作为民营医院龙头，医生储备充足，有望显著受益盈利预测及投资建议:考虑到疫情短期不确定，公司2022—23年仍在加速扩张，费用较多，我们预计公司2022—2024年营业收入分别为33.28，41.56，42.71亿，同比增长20%，25%，27%，归母净利润分别为8.03，9.86，12.71亿(2022—23年调整前值为9.85/12.68亿)，同比分别增长14%，23%，29%考虑到公司作为民营口腔龙头，省内扩张加速，业绩高增长具有可持续性，维持买入评级风险事件:口腔医院扩建不及预期，高价值项目推广不及预期，医疗事故风险

从四季度美股回调的起因来看，除了2018年为美联储政策失误的政策面所致，其他起因均为事件面。