开立医疗3006332021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期内镜

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年公司营收14.45亿元，归母净利润2.47亿元，扣非净利润1.68亿元2022年一季报，公司营收3.71亿元，归母净利润0.51亿元，扣非后净利润0.49亿元点评:21年报:内镜快速增加，超声稳步增加公司21年的收入是14.45亿元业务板块方面，1)内镜设备和治疗器械收入4.28亿(+39%)我们预计内镜设备3.6亿元(+40%以上)，国内同比增长40%+，海外同比增长35%+550平台占内镜收入的60%，550镜与设备的比例为3.5:1三级医院占内镜收入的27%2)超声业务收入9.6亿元(+21%)我们预计国内市场将实现个位数增长，海外市场同比增长30%+以上60平台将占超声收入的21%(+10pct)，三级医院约占27%20年间，公司归母净利润2.47亿元，扣非后净利润1.68亿元，扭亏为盈2001年，公司继续对威尔逊计提减值准备，减值金额为3698万元威尔森原股东的诉讼判赔4000万元及利息计入21年非经常性损益，增加了公司归母净利润不考虑商誉减值和奖励补偿的影响，公司营业利润同比增长55%，实现快速增长21年，公司净利率明显提高在公司毛利率稳定的前提下，伴随着收入的增长，虽然R&D费用和销售费用的绝对额在增加，但费用占比有所下降，净利润增速明显快于收入增速，规模效应开始显现2002年季报:业绩快速增长，高端内窥镜客户发展加速2022年一季报，公司营收3.71亿元我们预计彩超收入同比增长25%以上，内镜设备收入同比增长55%以上2002年第一季度，由于政府援外订单毛利率较低，公司毛利率有所下降长期来看，伴随着高端产品收入占比的提升，公司毛利率有望提升投资建议:我们预计公司22—24年净利润分别为2.9，3.7，4.6亿元(前23年为3.6亿元)，对应22—24年EPS分别为0.67，0.86，1.08元，对应PE分别为38，30，24倍根据DCF模型测算，我们给予公司目标价34元左右，维持推荐评级风险提示:1产品线增速不达预期，2.新产品上市进度不达预期

至于明年风险方面，一是地产政策的调整，如果调整不及时，或力度不够，有可能地产在明年出现明显下滑，导致整体宏观经济压力较大。二是中美关系或出现波动。